福田汽车(600166)：23年利润高增 天然气板块值得期待

23 年公司归母净利润预计为9.1 亿元，同比+1298%公司公布23 年业绩预告：23 年公司实现归母净利润约9.1 亿元，同比+1298%，实现扣非归母净利润2.2 亿元，扭亏为盈，其中非经营性损益项目对23 年利润总额影响约6.89 亿元，较22 年增加2.92 亿元，主要系23年非流动资产处置损益等增加。分解来看，23Q4 货车行业销量环比+12%，公司销量环比+25%，跑赢行业，我们预计公司Q4 收入同步增长，而Q4净利润环比-34%，与收入增速背离，我们认为可能系费用端增加较多，如新品投放增加销售费用、新能源研发开支较多等，因此调整23 年EPS 为0.11 元（前值0.14 元），维持24/25 年业绩预期，预计24/25 年EPS 分别为0.24/0.30 元。Wind 一致预期下可比公司24E PE 均值为12x, 考虑公司稳居国内商用车第一，24-25 年有望随行业向上释放业绩弹性,我们给予公司24 年15 倍PE，目标价3.60 元（前值3.84 元），维持买入评级。


　　23 年商用车向好信号明显，24 年在天然气重卡以及出口催化下或延续增长根据中汽协开票数据口径，2023 年我国商用车市场累计销量403.1 万辆，同比+22%，市场向好信号明显。参考中汽协，我们预计24 年我国商用车销量延续复苏态势，增量或来自更新需求、新能源商用车和天然气重卡，销量约在420~440 万辆左右，其中天然气重卡约20~25 万辆、商用车出口约80 万辆，有望贡献主要商用车增量。具体到结构上，我们预计中重卡约110~115 万辆，轻卡约190~200 万辆，大中客约10~11 万辆。


　　公司领跑商用车市场，看好延续放量和全价值链降本带来的利润增长23 年公司领跑商用车市场，根据第一商用车，公司实现销量63 万辆，同比+38%，份额达16%，超第二名份额约5pct，是商用车市场23 年唯一一家累计销量超60 万的企业。同时公司在新能源领域实现翻番增长、海外出口创历史新高、南方市场23 年大幅增长53.9%，各细分领域均表现亮眼。23年公司坚持研发饱和投入，实现欧曼星辉版、轻卡改款、火星皮卡、祥菱Q、图雅诺大V 等全新产品集中上市，同时持续推动全价值链降本增效，我们看好公司保持商用车市场领先地位的同时，也保持主营业务利润持续增长。


　　天然气商用车市场或保持景气，公司CNG 轻卡与LNG 重卡表现值得期待2023 年福田天然气商用车销量为5 万辆，其中CNG 轻卡/LNG 重卡销量约3.2/1.8 万辆，根据中汽协，公司CNG 轻卡市占率超过80%、LNG 重卡市占率超过10%。CNG 轻卡主要用于区域内短途运输，集中在新疆、西北等，行业稳态预计在3.5~5 万辆；LNG 重卡受益于天然气价格回落、油气价差拉大，而运输价格相对较低，使用LNG 重卡更经济，预计24 年LNG 重卡达20~25 万销量，公司目标为4.5 万辆，放量后的利润弹性值得期待。


　　风险提示：商用车销量不及预期；材料涨价超预期；价格不及预期。

□.宋.亭.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司