石头科技(688169)：业绩超预期 海外高净利率渠道持续贡献

投资要点：


　　业绩超过预期。石头科技2023 年预计实现归母净利润20.00-22.00 亿元，同比增长68.99%-85.89% ； 预计实现扣非归母净利润18.00-20.00 亿元， 同比增长50.29%-66.98%。其中，Q4 单季度预计实现归母净利润6.40-8.40 亿元， 同比+95%-156%；实现扣非后归母净利润5.46-7.46 亿元，同比+61%-120%。公司海外业务快速增长，欧洲亚太等经销渠道利润率较高；此外，预计受到投资收益等项目影响，公司有一定非经常性损益贡献利润，Q4 单季度贡献1 亿左右。


　　内销市场“内卷”程度较高，公司份额稳定提升。扫地机行业2023Q4 快速增长，据奥维云网扫地机数据，2023Q4 线上销额同比+17%，线下同比+116%，受益于大促期间各家均推出更高性价比款机型，年内需求有一定释放，全年来看，扫地机内销处于弱复苏态势，全年线上/线下销额同比+4%/58%（线上占比较高），微增态势符合预期，国内市场消费动能仍不足。公司仍然实现显著优于行业的增长，主要得益于年内高性价比款产品线P 系列的成功推出，在维持住毛利率水平的前提下下探价格段，扩大消费群体。2023 年公司线上市场销额份额达到23.9%，同比提升2.6pcts，销量份额达到19.8%，同比提升3.0pcts。


　　（实际上考虑各家退货率等因素差异，预计份额比表观数字更高）公司份额快速提升主要依靠持续推新+营销加码，22 年5 月以来公司陆续开设线下门店，与各电商平台进行深度合作，布局产品并充分挖掘平台的流量，G10S、G20、P10 系列等均打造成为爆品。


　　高端新品、高利润率渠道持续贡献，海外表现持续超预期。海外整体市场规模及增速上，预计23 年扫地机全球有双位数增长，渗透率不高；机型替换上，全能基站海外占比仍较低，机型替换存在空间；品牌及份额上，海外处于蓝海市场，竞争格局较好，iRobot 全球份额仍较高，产品力与国内企业差距较大，存在替代空间。公司角度，欧洲、北美、亚太等市场均实现快速增长，主要原因为：第一，公司在海外高端品牌形象稳固，目标消费人群受经济形势影响较小，因此S8 等高端新品系列销售情况良好；第二，海外领先企业产品力及创新能力该阶段均存在劣势，公司面对的市场空间较大。此外，公司首次突破北美线下渠道，扩展至180 家以上精选Target 商店，未来北美地区市场份额有望进一步提升。


　　上调盈利预测，维持“买入”评级。公司外销表现超过预期，内销份额提升显著，且考虑到非经项目影响，我们上调23-25 年盈利预测分别为21.21/24.47/29.35 亿元（前值为19.02/22.05/26.57 亿元），同比分别+79.2%/15.4%/19.9%，对应当前市盈率分别为18/15/13 倍，公司内销爆品持续推进，推新节奏加快；同时海外需求复苏，公司新品迭代领先，看好公司创新能力及领先地位，维持”买入“投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，国际海运费用波动风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲./.程.恺.雯    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司