潍柴动力(000338)：四季度重卡发动机市占率提升 各项业务均向上

事件：


　　公司发布2023 年业绩预告，预计2023 年全年实现归母净利润85.8-93.2亿，同比增长75.0%-90.0%。扣非归母净利润73.9-82.1 亿，同比增长125.1%-150.1%。


　　四季度行业销量受天然气影响和提车节奏影响环比下滑，公司市占率保持提升，利润环比提升主要因为重卡发动机销量贡献。


　　四季度重卡行业销量20.4 万辆，同比增长37.3%，环比略有下滑6.3%。11月后气价走高，天然气重卡有所回落，四季度天然气重卡销量4.3 万辆，占行业总销量21%。根据上险数，公司四季度重卡发动机零售端销量约为4.3 万台，同比增长53.5%，环比下滑18.1%；市占率为30.5%，环比下滑3.6pct，同比+3.8pct，考虑季节性因素和年底提车节奏影响，批发端表现可能更优。


　　四季度公司收入和业绩大幅增长，各项业务共振向上。


　　四季度归母净利润为20.8-28.2 亿，同比增长30.8%-77.0%，环比-19.9%-8.4%，天然气重卡旺销有望助力公司发动机市占率和单台盈利提升，大缸径单台ASP 和净利润大幅提升；非道路及出口业务保持高增长；KION 利润率持续修复。2023 年分红比例达50%。


　　发布股权激励目标，绑定核心团队利益。


　　公司此前发布股权激励草案，最新调整后方案为，激励对象人数693 人；限制性股票授予数量7,827 万股。业绩考核要求为：2024-2026 年营收不低于2102、2312、2589 亿元，销售利润（即经营利润，非归母净利润）率不低于8%、9%、9%，对应经营利润分别为168.2、208.1、233.0 亿元，2022年经营利润为58.3 亿元，则2022-2026 年CAGR 为41.4%。高复合增速来自于：受益天然气和竞争力增强，公司重卡发动机市占率大幅提升；新业务继续放量；出口持续增长；行业底部回升趋势明确。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为2115、2393、2805 亿元，同比增速分别为20.75%、13.16%、17.19%，归母净利润分别为90.1、113.8、144.3 亿元，同比增速分别为83.70%、26.34%、26.72%，EPS 分别为1.03、1.30、1.65 元/股，3 年CAGR 为43.27%。鉴于公司行业龙头地位，产品竞争力强，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年16 倍PE，目标价20.80元，维持“买入”评级。


　　风险提示：1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期；2、行业竞争加剧。

□.陈.斯.竹    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司