芒果超媒(300413)：广告业务企稳回升 持续拓展内容生态

具体事件： 公司发布2023 年业绩预告， 预计2023 全年归母净利润同比增长75.94%~108.12%至32.8~38.8 亿元， 扣非净利润同比增长2.05%~14.65%至16.2~18.2 亿元，其中2023Q4 归母净利润同比增长932.74%~1341.92%至15.14~21.14亿元，扣非净利润同比变动-89.30%~+308.26%至0.05~2.05 亿元。2023 全年营收预计同比增长约4.5%，其中2023Q4 营收同比、环比增幅预计均超20%。


　　长视频内容优势稳固，发力精品微短剧制作。长视频方面，2023 年芒果TV 全网综艺正片有效播放量同比上涨31%至75 亿左右，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%至89亿左右，增速双双位居长视频行业第一；同时公司剧集综艺内容储备丰富，2023-2024秋季招商会发布100+档重点综艺，80 部重点电视剧及动画、纪录片、晚会等，内容优势有望延续。微短剧方面，公司于2019 年起布局微短剧“大芒计划”，2023 年公司出品国内首部上星微短剧《风月变》，2023 年11 月公司两部微短剧《寻情记之眼中的迷雾》和《超次元恋综》获得广电总局备案通过，2023 年12 月公司与抖音达成战略合作，重点发布“精品短剧扶持计划”，以“长短结合”的方式共同促进优质内容产出，我们看好公司凭借其突出内容与合规优势突围短剧赛道。


　　会员数量持续上涨，广告业务企稳回升。2023 年公司积极拓展中国移动芒果卡、淘宝88VIP 等项目合作拓展渠道增量，全年会员收入预计同比增长11%至43 亿元，其中2023Q4 会员收入预计同比增长33%，年末有效会员规模同增12.46%至6653 万，再创新高；此外广告业务有所回暖，2023 全年广告业务同比降幅预计在12%以内，营收达35 亿元左右，较2023H1 降幅明显收窄，其中2023Q4 广告收入预计同比增长18%，实现拐点向上；运营商业务合作持续夯实，2023 年收入预计同比增长10%至28 亿元。


　　全平台协同融合，扩大内容生态。2023 年10 月公司现金收购湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权，芒果TV 以金鹰卡通横向布局少儿板块，在内容整合、渠道拓展、品牌提升等方面与公司现有业务形成全方位协同效应，报告期内金鹰卡通预计顺利完成2023 年度净利润不低于4625 万元的业绩承诺。小芒电商则依托芒果生态优质内容IP 和艺人资源，持续保持快速发展态势，2023 年GMV 突破100 亿元，自营品牌“南波万”GMV 超2.7 亿元。芒果TV+小芒+金鹰卡通全面打通内容创制与运营，将形成用户群体、内容版图和客户结构的互补，有望实现协同效应的最大价值化。


　　盈利预测与评级：长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力，2024 年储备内容丰富有望拉动会员收入，随招商环境回暖，看好广告的持续恢复。其中受2023 年10 月发布的经营性文化事业单位转制为企业的税收优惠政策影响，公司需对原已确认的递延所得税金额重新计量并将其影响计入当期所得税费用，预计2023 年计入非经常性损益14-18 亿元，因此我们对公司2023 年业绩预期进行上调；预计2024-2025 年递延税收影响消除，同时考虑为吸引会员造成的内容成本投入增加等因素，我们下修2024-2025年业绩预期，预计公司2023-2025 年分别实现营收143.28/150.04/158.64 亿元，同比增长5%/5%/6%，实现归母净利润33.51/21.49/24.49 亿元，同比变动+84%/-36%/+14%，对应PE13/20/17x，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。

□.顾.晟./.刘.书.含    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司