国瓷材料(300285)：全年业绩同比转增 多点突破成长可期

事件：公司于2024 年1 月22 日发布2023 年年度业绩预告，预计实现营收37.88~38.88亿元，同比+19.61%~+22.77%；实现归母净利5.39~6.14亿元，同比+8.44%~+23.53%。


　　多点突破支持全年业绩增长，Q4 延续修复趋势。Q4 公司营收预计为10.01~11.01 亿元，中枢10.51 亿元，同比+45.16%，环比+12.17%；Q4 归母净利润0.98~1.73 亿元，中枢1.34 亿元，同比+238.84%，环比+11.26%。我们预计公司全年业绩增长来源：一是蜂窝陶瓷材料产品在中高端商用、乘用车客户中持续突破，受益渗透率提升，国产替代加速；二是电子材料和生物医疗材料下游需求均呈现逐步复苏趋势，产品销售同比增加；三是建筑材料陶瓷墨水受益原材料价格回落和需求同比较好，盈利能力明显修复，2023H1 建筑陶瓷板块毛利率为25.33%，同比+7.69pct，其中，子公司国瓷康立泰（主要业务为建筑陶瓷材料）净利润7095 万元，同比+156.97%。


　　投资建议：公司以陶瓷粉体材料技术为基，借助产品间关联性及下游应用拓展良机，横/纵向整合材料及工艺，依托内生+外延并购方式从单一MLCC 粉体材料企业延展至终端需求多元、各领域具备较强壁垒的新材料平台型企业，打开成长天花板。


　　催化材料：行业高壁垒份额集中，前瞻布局国产替代加速。商用车、非道路、乘用车等前装市场正明显放量，公司正加速推动蜂窝陶瓷产品国产替代，客户布局显效推动板块快速增长。另公司突破海外商用车和乘用车客户，望形成小批量订单。


　　精密陶瓷：陶瓷基板/管壳逐步贡献增长弹性，陶瓷球下游突破快速抢占市场。公司并表铜陵赛创完成粉体、基板、金属化布局，LED 大灯用陶瓷基板已通过国际头部客户验证，激光雷达用陶瓷基板已开始放量，低轨卫星用陶瓷金属管壳具放量潜力；新能源车用陶瓷球增长加速，800V 高压快充新能源车领域已完成批量供应。


　　生物医疗：口腔医疗市场空间广阔，全产业链及海外延伸推动成长。口腔医疗处于快速发展期，且种植牙集采加速上游耗材国产化，公司粉体-材料-临床全产业链延伸具备成长动能。同时借助海外并购，公司逐渐形成口腔业务的国际影响力。


　　电子材料：期待消费电子景气修复。MLCC 介质材料延续修复趋势，后续消费电子景气修复支撑需求上行；电子浆料处国产替代增长阶段；纳米级复合氧化锆材料应用不断丰富，公司积极进行验证导入，望持续受益。


　　盈利预测：基于本次业绩预告结合下游需求恢复进度，我们调整盈利预测，预计23-25年归母净利分别为6.03、7.90、11.13 亿元（前次预测23-25 年为6.43、8.19、11.13亿元），对应PE 分别为31.2、23.8、16.9 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：下游行业需求波动、产能投放进度不及预期、新产品推广不及预期、信息更新不及时等、海外以及收并购等的商誉风险。

□.孙.颖./.王.鹏./.刘.毅.男    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司