长城汽车(601633)：23年业绩符合预期 24年出海向上

23 年业绩符合预期，上调A 股为“买入”评级，维持H 股“买入”评级长城汽车公布23 年度业绩快报：23 年公司实现归母净利润70 亿元，同比-15.2%，此前《汽车行业Q4 前瞻：终端冲量，强势产业链业绩足》中，我们预计公司23 全年归母净利63-80 亿元，符合预期。我们预计23-25 年收入分别为1734/2370/2721 亿元，归母净利分别为70/88/107 亿元。我们采用历史估值法，长城汽车A 股近5 年平均估值34 倍（不含21 年1 月至22年1 月），给予A 股24 年32 倍PE，维持目标价33.28 元，调整为“买入”评级。长城汽车H 股近5 年平均估值14 倍（不含21 年1 月至22 年1 月），给予H 股24 年13 倍PE，调整目标价为14.88 港币（前值14.73 港币，汇率影响），维持“买入”评级。


　　营业收入同比高增，23Q4 利润环比降低系年终奖金计提所致23 年公司营业收入1734 亿元，同比+26%；23 年扣非归母净利47 亿元，同比+5%。23Q4 公司实现收入539 亿元，扣非归母净利8.7 亿元，考虑年终奖金费用预计23-25 亿元，公司Q4 经营性利润预计超过30 亿元，系坦克400 Hi4-T 和500Hi4-T 在Q4 贡献2.5 万辆，以及公司Q4 出口10.4 万辆，高毛利产品放量所致。平均单价来看，23 年公司平均单车收入14.09万元，同比+1.23 万元，Q1-Q4 平均单车收入分别为13.2/13.7/14.4/14.7万元。23 年公司20 万元以上车型销售22.6 万辆，占比达18%，同比+3pcts。


　　23 全年销量123 万辆，24 年重要增量在欧亚和拉美市场23 年公司销售123 万辆，同比+15%。其中，哈弗/魏牌/欧拉/坦克销售71.5/4.2/10.9/16.3 万辆，同比+16%/+14%/+4%/+31%，越野新能源、方盒子SUV 和皮卡等细分品类市场销量第一。23 年公司电动化、智能化技术持续赋能，全年新能源汽车销量达26.2 万辆，同比+99%。出口方面，23 年公司海外销售31.6 万辆，同比+82%，创历史新高。展望24 年，公司巴西工厂有望建成投产，东盟市场导入皮卡产品，我们预计，24 年公司有望完成50-60 万辆出口销量的目标，欧亚、拉美市场是其重要的增量市场。


　　24 年公司进入强产品周期，重点关注坦克300Hi4-T 及枭龙MAX 改款24 年公司核心产品快速上新。其中1）哈弗：H9 换代、枭龙MAX 改款、H6 换代等；2）魏牌：拿铁Hi4-T、蓝山激光雷达版、全尺寸混动SUV 等；3）坦克：300Hi4-T、坦克700Hi4-T、坦克800 等；4）欧拉：A 级纯电SUV、C 级纯电轿车；5）皮卡：长城炮混动版，其他炮系列的换代升级等。考虑到坦克300 燃油版在23 年销量10.8 万辆，预期Hi4-T 版或有望实现5000+月销量；枭龙MAX 是公司新能源转型重要车型，造型更新或有望提振销量。


　　风险提示：需求不及预期，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期等。

□.宋.亭.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司