阳光电源(300274)：业绩表现符合预期 24年看海外大电站开工改善

事件：2024 年1 月22 日，公司发布2023 年年度业绩预告，报告期内公司预计实现营业收入710-760 亿元，同比增长76-79%；预计实现归属上市公司净利润93-103 亿元，同比增长159%-187%； 预计实现扣非净利润91.5-101.5 亿元， 同比增长170%-200% ， 对应预计全年净利率12.2%-14.5%，整体符合预期。


　　逆变器、大储、EPC 共同发力，四季度逆势高增收官。拆分来看，公司预计23 年四季度实现收入246-296 亿元，环比三季度增加38%-66%;预计实现净利润20.8-30.8 亿元，对应4 季度净利率7%-12.5%。年底是全球新能源建设并网的高峰期，需求旺盛带动公司收入体量高增，虽然毛利率较薄的EPC业务在四季度的集中确认影响了公司整体利润表现，但得益于渠道、品牌、竞争地位等综合优势，公司逆变器、储能业务的盈利表现有望相对坚挺，在项目赶工潮的驱动下，预计四季度实现逆变器出货40GW 以上、实现储能出货约4GWh，全年逆变器出货120-140GW、储能出货11-15GWh。


　　海外新能源项目审批问题有望缓解，公司产品全面受益大电站回暖。海外各地出于环境、安全等因素考虑，对大型能源项目的审批流程冗长且繁杂，尤其在旺盛的装机需求下，相当一部分项目在审批环节里排队积压，从23 年年中开始明显影响了海外的整体装机节奏。而在美国、欧盟等海外主力市场对于光储项目审查的放宽与疏通逐步落实下，审批瓶颈的改善迹象明显，24 年海外大型光伏、储能电站项目的开工建设有望顺利推进。与分布式市场相比，地面电站逆变器与海外大储的竞争格局相对更优，项目制的商业模式也让相关产品库存压力较低，公司组串式逆变器龙头地位稳固、在大储领域深耕已久，渠道布局的完备让公司有望受益24 年海外高盈利市场大电站项目景气度回暖，在下行周期中继续表现稳健。


　　投资建议：考虑产品价格下行以及竞争加剧的影响，调整盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营收分别为710.94 亿元、814.03 亿元和1007.2 亿元，实现归母净利润分别为94.97 亿元、104.16 亿元和126.78 亿元，同比增长164.3%、9.7%、21.7%。对应EPS 分别为6.39、7.01、8.54，当前股价对应的PE 倍数分别为14X、13X、10X，维持“增持”评级。


　　风险提示：项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。

□.于.夕.朦    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司