长城汽车(601633)点评：销量结构改善 Q4单季度业绩同比高增

投资要点：


　　1 月23 日公司披露2023 年业绩快报。2023 年全年公司总销量123.1 万辆，同比+15.3%，营业总收入1734.1 亿元，同比+26.3%，归母净利润70.1 亿元，同比-15.2%。第四季度营业总收入539.1 亿元，同比+42.4%，第四季度归母净利润20.1 亿元，同比+1805.4%。营收水平略超预期，盈利水平受四季度奖金影响略低于预期。


　　降本+产品向上，Q4 归母净利率同比高增。公司Q4 归母净利率3.7%，同比+3.5pct，主要系公司单车售价及销量持续增长及供应链降本所致，Q4 产量36.9 万辆，同比+31.3%，环比+1.2%；Q4 归母净利率环比-3.6pct，主要系年终奖金计提所致。


　　坦克系列为首带动单车价值上行。2023 年，长城汽车20 万元以上车型销售22.6 万辆，占比达18.34%，比去年同期提升了3.07 个百分点，其中坦克系列2023 年累计销售16.3万辆，同比增长31.21%。6 月26 日，坦克500 Hi4-T 上市，三季度实现销量9328 辆，四季度实现销量13425 辆，我们认为其作为长城高利润率车型为三、四季度贡献高净利润。


　　出海加速，盈利结构改善。长城汽车五大品牌全部实现出海，哈弗H6 新能源、坦克500新能源、欧拉好猫、魏牌摩卡PHEV 等多款高价值智能新能源产品成功出海。2023 年全年，长城汽车海外销售31.60 万，同比增长82.48%；第四季度，海外销量10.4 万辆，同比+69.8%、环比+18.9%，8-12 月长城汽车海外单月销量连续破3 万台，海外销量稳步提升下盈利结构改善。


　　投资分析意见：公司作为传统自主整车企业，工艺、技术能力及供应链把控能力为其一直以来的长板，车型价值量提升催化净利润快速提升，公司经营拐点已至。今年产品单价上行效果显著，叠加第四季度海外销量进一步上升影响，我们上调23 年营业收入预测由1691亿元至1734 亿元，维持24、25 年营业收入2048、2347 亿元不变；由于四季度存在年终奖金一次性计提影响，我们下调23 年归母净利润预测由82 亿元至70 亿元，维持24、25 年106、130 亿元不变。2024 年1 月24 日股价对应当前PE 为27/18/14 倍，依据历史估值法，参考过去一年平均PE，给公司2024 年目标PE 30 倍，对应1 月24 日收盘价还有63%上涨空间，维持买入评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，原材料成本波动超预期，外汇波动超预期。

□.戴.文.杰./.樊.夏.沛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司