诺力股份(603611)：中国智能物流系统领军企业 大叉车战略推进、产品结构改善

投资要点


　　诺力股份：智能物流系统出口领军企业，电动大叉车战略持续推进我国智能物流系统领先企业，叉车+系统集成双轮驱动。公司主营业务包括：


　　1）智能智造装备：主要包括大车（I、II 类叉车）、小车（III 类叉车-电动步行式仓储叉车、VIII 类车-手动和半动力搬运车）、电动牵引车、AGV 叉车等；2）智慧物流系统：主要通过全资子公司中鼎集成、法国SAVOYE 开展。


　　2015（上市）-2022 年公司ROE（加权）几何平均为14%。2015-2022 年公司营收、归母净利润CAGR 为29%、21%；2023 年前三季度营收、归母净利润同比增长14%、23%，毛利率、净利率为21%、6.7%。1）智能制造装备：2022 年收入占比达50%，同比增长18%，预计2023-2025 年收入CAGR 约为23%。2）智慧物流系统：2022 年收入占比达49%，同比增长10%，预计2023-2025 年收入CAGR 约为11%。


　　优质出口主导企业，2023H1 海外营收占比近60%。2023H1 公司海外营收占比达约59%，同比增长约2%；国内营收占比达约41%，同比增长约14%。


　　叉车业务：叉车出口持续高景气，大叉车战略推进、产品结构优化1）叉车行业：海外需求持续旺盛，国内需求有望逐步复苏。1）总体：2023 年叉车销量1,173,773 台，同比增长12%；其中12 月销售叉车99,670 台，同比增长31%；2）出口：2023 年叉车出口销量405,405 台，同比增长12%；其中12月出口销量38,343 台，同比增长16%。3）国内：2023 年叉车国内销量768,368台，同比增长12%；其中12 月国内销量61,327 台，同比增长43%。


　　2）诺力股份：优质出口叉车企业，积极推进大叉车战略出口逻辑线：出口主导企业，有望受益叉车海外需求高景气。据我们测算，1）海外：预计2023 年公司智能制造装备业务海外收入占比达约74%，预计2023-2025 年海外收入CAGR 约为24%；2）国内：预计2023 年公司智能制造装备业务国内收入占比达约26%，预计2023-2025 年国内收入CAGR 约为18%。


　　产品结构优化：积极推进大叉车战略，产品结构不断优化。1）大车战略：公司积极制定并推进大车战略，聚焦资源积极扩大大车产能。2）产能扩张：2023 年3 月，公司发布公告拟与长兴经济技术开发区管理委员会签订购买土地用于投资建设新能源叉车项目的协议，规划年产5 万台（其中一期3 万台）。3）大车有望引领成长：据我们测算，预计2023 年公司大车收入约占智能制造装备业务收入的32%，预计2023-2025 年公司大车收入CAGR 约为51%，其中预计海外、国内收入CAGR 约为54%、42%。


　　智能物流系统：在手订单充裕，中鼎集成+法国SAVOYE 携手并进1）在手订单：公司在手订单充足，截至2023Q1，公司智慧物流集成系统业务在手订单61.50 亿元（不含税），同比增长6%。


　　2）中鼎集成：国内最大的堆垛机供应商。2023H1 净利润4814.69 万元，同比增长50%。2022 年在手订单中新能源占比达78%，未来中鼎集成在保持新能源行业领先地位的同时，有望积极开拓非新能源市场，打开市场空间。


　　3）法国SAVOYE：欧洲领先智慧仓储物流系统解决方案商。2022 年受俄乌冲突影响，供应链受限和原材料成本高企，净利润同比下降30%，随着俄乌冲突影响减弱，盈利能力有望逐步改善，2023H1 净利润97.56 万元（2022H1：-482.65万元）。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别达5.0、6.2、7.5 亿元，同比增长24%、23%、21%（2023-2025 年CAGR 为22%）；对应PE 为9、7、6 倍。预计2024 年1 月24 日收盘价对应2024 年PE 估值7x，低于行业平均水平。维持“买入”评级。


　　风险提示：汇率波动风险；出口不及预期；原材料价格波动风险；新签订单不及预期风险。

□.邱.世.梁./.王.华.君    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司