赛力斯(601127)：4Q23单车亏损环比收窄 M9乘势而上有望迈向新阶段

2023 年业绩预告公布：2023 年营业收入为355.0-365.0 亿元，归母净利润预计亏损21.0-27.0 亿元，扣非后归母净利润预计亏损46.0-50.0 亿元。其中，4Q23营业收入188.2-198.2 亿元（vs.我们预测189.5 亿元），归母净利润预计亏损4.1-盈利1.9 亿元（vs.我们预测亏损12.3 亿元），扣非后归母净利润预计亏损15.9-19.9 亿元。我们判断，4Q23 归母净利润好于我们预期，或与子公司瑞驰引入战略投资者计提投资收益、获得政府补贴等项目计入非经常性收益有关。


　　新M7 带动4Q23 销量同环比显著改善，问界新车型延续良好增长态势：2023年问界销量同比+30.2%至10.2 万辆，4Q23 问界销量同比+110.6%/环比+354.1%至6.4 万辆。1）截至2024/1/20 新M7 大定订单累计超过13 万台，公司通过权益放大巩固M7 的市场优势。2024/1/1-1/31 新M7 智驾版与非智驾版的权益优惠为3-4 万元（均享受1.2 万元内外饰选装+0.3 万元现金优惠），优惠相差1 万元体现在ADS 智驾包、保险补贴方面。相较于2023 年的三轮补贴方案，非智驾版补贴力度分别收窄0.3 万元、持平、提升0.3 万元，智驾版补贴力度均分别提升0.7、1.0、1.3 万元。2）2023/12 代表高阶智能化的旗舰车型问界M9 上市，增加 XHUD 抬头显示、华为智慧大灯、激光投影屏等配置实现智能化和舒适性领先行业。截至2024/1/15 M9 累计大定订单接近4 万台，并将于2/26 开启规模交付。


　　智选合作模式先行者，产能爬坡节奏加快，与华为协作能力增强：公司作为首个采用智选模式合作的车企，与华为在协作沟通、以及产能交付方面已有显著边际改善。1）协作沟通：新款问界M7 在进店展车与交付节奏方面加快，为进一步提升销售前中后端的服务能力，华为与赛力斯成立相关业务部门配合开展工作，对应的用户体验/售后服务已有快速升级。2）产能交付：公司规划三个工厂负责问界车型生产，已投产的第一、二工厂已实现新M7 的月交付能力至3万台，随着第三工厂的产能陆续释放，公司年产能有望至接近100 万台。我们判断，公司与华为合作协调已趋于成熟，智能化核心竞争优势有望持续带动公司与华为合作车型开启强势车型周期。


　　维持赛力斯“增持”评级：考虑到M7/M9 在手订单充沛、以及规模经济效应，我们判断公司2024E 盈利能力有望逐季改善，业绩实现扭亏为盈。我们上调2023-2025E 归母净利润预测至-25.9 亿元/1.0 亿元/18.2 亿元（原预测为-35.2亿元/-14.0 亿元/2.4 亿元），维持公司“增持”评级。


　　风险提示：汽车行业竞争加剧、华为对汽车相关战略转变、华为对汽车领域转型效果有限、华为系车型相互蚕食市场份额。

□.倪.昱.婧    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司