三星医疗(601567)：年报预告超预期 拟新建产能、把握发展机遇

预告2023 年归母净利润同比增长99.54%-113.80%公司发布2023 年报业绩预告：预计实现归母净利润18.40-19.80 亿元，同比增长94.07%-108.84%；扣非归母净利润16.30-17.70 亿元，同比增长53.98%到67.20%。对应测算，4Q23 单季度预计实现归母净利润3.51-4.91亿元，同比增长42.25%-99.05%；扣非归母净利润2.99-4.39 亿元，同比增长41.28%-107.51%。业绩预告超出市场预期，我们认为主要系双主业收入高增长、盈利能力持续提升。


公司公告拟新建产能，总投资40 亿元。一期项目投资20 亿元，为新建年产1.6 万套新能源箱式变电站项目及年产5GW新型储能系统设备项目，公司预计达产后年产值约50 亿元。我们认为当前国内外箱变需求高景气，部分区域供给存在缺口，公司积极扩产，提升交付能力，有望把握发展机遇。


关注要点


国内：网内稳健，网外高增。2023 年公司在国南网电表集采中合计中标11.7 亿元，略有下降，配电设备在省网公司中标情况良好，我们预计2023年公司国内网端业绩录得个位数稳健增长。展望2024 年，我们预计国网或新增一批次电表招标，年度招标金额有望恢复增长，考虑到电表交付周期约半年，2024 年国内电表业绩有望较好兑现；在新一轮农网改造与现代智慧配电网共同催化下，配网投资有望回暖；综合来看2024 年公司国内网端业绩有望加速。网外方面，2023 年公司已公告的新能源箱变中标金额接近10亿元，2024 年1 月又收获大唐8.36 亿元订单，我们看好公司凭借出色的交付质量和性价比在新能源发电侧持续拓展新客户、提升市场份额，与此同时公司在轨交、工业、学校等领域深耕，网外发展空间广阔。


海外：需求高景气，多元化布局打开成长空间。截至3Q23 末，公司海外在手订单45.11 亿元，同比+46.46%，为2024-2025 年海外业绩打下坚实基础。向前看，用电业务方面，海外成熟市场升级替换、新兴市场渗透率提升推动智能电表需求持续稳健增长；公司现有的海外渠道和客户资源有较大的需求挖掘潜力，业务从用电向配电延伸，进一步打开成长空间，目前公司智能环网柜已在沙特取得订单和交付业绩，我们看好未来配电设备更多成熟产品（例如配电变压器、箱变等）进入更多海外优势市场（例如欧洲等）。


盈利预测与估值


考虑国内外业务发展向好， 上调2023/24 年净利润预测9%/9% 至18.94/23.43 亿元，引入2025 年净利润预测28.49 亿元。当前股价对应2024/25 年12/10 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到估值切换至2024年，上调目标价20%至28 元，对应2024/25 年17/14 倍市盈率，相较当前股价仍有37%上行空间。


风险


电网投资不及预期；原材料涨价超预期；医疗反腐对旗下医院影响超预期。

□.刘.倩.文./.李.千.翊./.曾.韬./.邹.朋./.曲.昊.源./.张.一.弛    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司