安井食品(603345)点评：控股股东承诺不减持彰显长期发展信心

投资要点：


事件：公司发布公告，近日收到控股股东国力民生出具的《关于自愿承诺不减持公司股份的告知函》，基于对公司未来发展的信心和对公司内在价值的认可，同时为增强广大投资者信心，切实维护投资者权益和资本市场的稳定，公司控股股东国力民生自愿承诺自本告知函出具之日起五年，即60 个月内（自2024 年1 月25 日至2029 年1 月24 日）不以任何方式减持其持有的公司股份。


投资评级与估值：考虑到需求呈弱复苏，略下调2023-25 年，预测2023-25 年归母净利润分别为15.1、17.0、20.7 亿（前次15.6、18.1、21.7 亿），分别同比增长37%、13%、21%，当前股价对应2023-25 年PE 分别为16x、14x、11x。继续看好公司“BC 兼顾”与“三路并进”的均衡发展思路。中长期看，在加深BC 渠道与主业护城河的同时，锁鲜装、虾滑与丸之尊放量有望助力老业务结构升级，而冻品先生+安井小厨+新宏业新柳伍布局细分领域，有望实现第二增长曲线菜肴制品的快速上量，公司有望成为更加全面的食品企业，维持买入评级。


股价扰动因素：近期公司股价出现回调，主要系董事会授权公司管理层启动H 股上市的前期筹备工作。此外，市场担心公司1）控股股东的潜在减持，2）短期销售受外部因素影响而承压，3）中长期的成长性。


1）潜在减持与港股融资：此次控股股东承诺未来5 年不以任何方式减持其持有的安井股份，一方面彰显控股股东对安井价值的认可，另一方面保护中小股东权益。若后续通过H股上市，公司有望实现出海发展，挖掘东南亚等海外市场的增量空间。


2）短期销售表现：近期全国范围降温+旺季来临，预计公司1 月以来主业动销环比明显改善。若后续相关支持政策落地及需求企稳，我们认为公司主业全年依然有望实现双位数增长。


3）长期成长性：老业务拓品类与结构升级。公司锁鲜装行业地位稳固并保持良好动销，叠加丸之尊的潜在放量，我们认为公司火锅料业务的结构升级逻辑依然成立。此外，公司主品牌三路并进，在火锅料、米面基础上，全力开发烤机系列产品。打法与此前锁鲜装相似，通过烤机投放与终端拓展，看好烤机系列产品的发展空间。预制菜肴战略优化升级。


其中，安井小厨延续鸡肉调理品+串烤类两条主线推进，冻品先生战略调整为酒店菜通路化改造与火锅周边系列，切入公司擅长的小B 或部分C 端渠道，从而发挥协同优势。


估值历史底部：目前公司市盈率已调整至历史底部，24 年对应PE 为14X。作为速冻行业头部企业，公司渠道能力与经营管理得到市场认可，预制菜肴、烤机系列、锁鲜装丸之尊等布局有望成为公司量利齐升的长期驱动力。


股价表现的催化剂：菜肴制品表现超预期、新品表现超预期、原材料成本下降? 核心假设风险：食品安全问题

□.曹.欣.之./.吕.昌./.周.缘    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司