容百科技(688005)：23Q4业绩低于预期 加速海外基地建设和市场开拓

事项：


1 月24 日，公司发布2023 年年度业绩快报。2023 年公司实现营收228.73 亿元，同比-24.07%；实现归母净利润5.93 亿元，同比-56.17%；实现扣非归母净利润5.33 亿元，同比-59.51%。2023Q4 公司实现营收42.99 亿元，同比-60.35%；实现归母净利润-0.23 亿元，同比-105.25%；实现扣非归母净利润-0.26亿元，同比-105.25%。


平安观点：


2023 年公司三元材料销量持续领先，市占率稳居全球首位。根据公司业绩快报数据，2023 年公司实现三元材料销量约10 万吨，同比+11%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位。预计2023Q4 出货量2.5 万吨，环比-12%，主要系2023Q4 三元材料主要用于2024Q1 下游电车市场，而每年Q1 均为车市淡季。


受锂盐价格大幅度下行影响及加大新材料及前沿技术领域开发投入影响，2023 年公司利润回落。2023 年公司实现归母净利润5.93 亿元，同比-56.17%。2023Q4 公司归母净利润-0.23 亿元，同比-105.25%。2023Q4锂盐价格持续下行，导致存货减值较大。未来随着公司海外基地市场稳步打开，有望实现营收和盈利修复。


超高镍9 系出货破万吨，加速海外基地建设及市场开拓。报告期内，公司产品配套4680 大圆柱电池并实现量产上车；三元产品结构得到进一步优化，超高镍9 系产品出货近万吨。公司韩国基地一期项目于2023 年正式投产，产量稳步提升。2023 年8 月，韩国基地正式启动二期4 万吨/年三元材料和2 万吨/年磷酸锰铁锂项目。同期，公司与日韩知名锂电客户签订框架合作协议，向欧美客户的出货也在显著提升，2023Q4 单月出货逾千吨，2024 年持续快速增长，公司海外客户占比将显著提升。公司加强三元前躯体建设，2023 年7 月在韩国新万金获批250 亩地，计划建设年产8 万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地。


公司锰铁锂、钠电正极进展顺利。磷酸锰铁锂正极材料方面，公司已开发锰铁比7:3 的高容量产品、与三元掺混的M6P 产品以及下一代固液一体工艺，并在车规动力电池上完成中试，2024 年有望在车用市场实现突破。钠电正极材料方面，公司层状钠电正极材料持续稳定量产，已开发出行业领先的聚阴离子钠电正极材料，并已获得不同细分市场核心客户订单。


投资建议：受国内下游三元电池需求增速放缓及行业竞争加剧影响，我们下调公司23-25 年盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润分别为5.9/13.3/17.9 亿元（原预测值为8.4/14.6/19.1 亿元，分别下调29.8%/8.9%/6.3%），对应1 月25 日收盘价PE 分别为27.3/12.2/9.0 倍，同时考虑公司作为三元正极材料行业龙头，海外市场快速打开，维持“推荐”评级。


风险提示：原材料供应及价格波动的风险：1）公司上游原料锂/镍/钴盐等成本占比较高，其供应及价格若产生较大波动，或库存管理不善将会对公司经营产生较大影响；2）市场竞争加剧的风险：行业产能供应逐步扩大，市场竞争加剧，公司如未能保持产品技术优势，可能对公司经营业绩产生较大影响；3）市场需求不及预期的风险：新能源车是三元正极材料的主要应用领域，若新能源汽车渗透率到达瓶颈，或者磷酸铁锂电池渗透率大幅度提升，或者下游重要客户业绩发生重大变化导致供应不及预期，公司市场需求将受到影响；4）产能扩张及利用率不足的风险：近年来公司快速扩张产能规模，可能存在外部市场环境变化、项目施工管理不善、项目进度拖延、项目建成产能利用率不足等风险，可能对公司经营业绩产生影响。

□.皮.秀./.涂.有.龙    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司