千禾味业(603027)：2023年动能强劲 流通渠道进展顺畅

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公司发布2023 年业绩预告，2023 年预计实现归母净利润5.09-5.78亿元，同比增长48%-68%；扣非归母净利润5.08-5.75 亿元，同比增长50%-70%。其中23Q4 预计实现归母净利润1.22-1.91 亿元，同比-22.14%至+21.80%%；扣非归母净利润1.21-1.89 亿元，同比-22.22%至+21.15%。


流通渠道进展顺畅，净利率稳步提升


按中枢计算，我们预计23Q4 归母净利润同比基本持平，考虑到原材料成本走势及费用投放政策延续，我们预计23Q4 净利率环比23Q3 有望保持平稳，23Q4 收入有望实现高单位数增长。据萝卜及久谦数据，千禾23Q4 线上销售承压，由于基数较高出现下滑。线下渠道随着开商铺货延续反馈较为积极，整体高基数下取得增长体现公司产品力坚实，流通渠道铺设切实有效，成长动能延续。由此计算2023 年收入预计同比增长35%以上，净利润同比增长约58%，净利率稳步提升，主要系：1）公司产品品质不断强化，同时借助零添加消费的热潮积极开拓流通渠道等增量市场，加大消费者教育，优化营销渠道，促进市场竞争力进一步提升，销售规模扩大进而带动业绩提升；2）公司包材采购价同比下行、产品运杂费率降低进而促进毛利率增长，同时费效比提升带动净利率提升。


成长动能延续，股权激励目标有望顺利完成


作为零添加赛道龙头，公司23 年以来加速开商铺货，拓展流通渠道和下沉市场，发力全国化、空白市场持续推进，目前开商成果显著，回转逐步抬升，成长动能延续。产品端，推出零添加减盐35%生抽，完善产品矩阵，满足更多细分需求。


投资建议


我们预计公司2023-2025 年的收入分别为32.9/38.4/44.3 亿元，净利润分别为5.4/6.8/7.8 亿元，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为23.07 元，相当于2024 年35x 的动态市盈率。


风险提示：原材料价格上涨，食品安全，行业竞争加剧等

□.赵.国.防    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司