千禾味业(603027)：流通渠道持续扩张 业绩符合预期

投资要点


　　公司发布2023 年业绩预告：2023 年预计公司实现归母净利润5.09-5.78亿元，同比增长48%-68%；实现扣非归母净利润5.08-5.75 亿元，同比增长50%-70%。2023Q4 公司预计实现归母净利润1.22-1.91 亿元，同比-22.1%到+21.8%；实现扣非归母净利润1.21-1.89 亿元，同比-22.2%到+21.2%。以预告中枢进行测算，预计23 年公司归母净利润中枢5.43 亿元，同比+58%，扣非归母净利润5.41 亿元，同比+60%；23Q4 公司归母净利润中枢1.56 亿元，同比-0.2%，扣非归母净利润1.55 亿元，同比-0.5%。业绩符合预期。


　　流通渠道快速扩张，23 年有望超额实现股权激励收入目标：2022Q4 添加剂事件以来零添加赛道持续扩容，马上赢数据显示2023Q3 零添加酱油占酱油行业销售额比重达到11.9%，较22Q1 提升7.2pct。公司是零添加赛道龙头，2023 年加速零添加产品在空白流通市场中铺货，我们预计2023 年公司有望超额实现股权激励收入目标，其中零添加产品同比增速快于其他品类。22Q4 添加剂事件推动下公司业绩高增，高基数下我们预计23Q4 公司收入同比增速较23Q3 放缓。


　　产品升级+渠道结构优化，公司盈利能力有望改善：公司零添加产品毛利率较高，零添加产品占比提升、包材采购价格同比下降，叠加运杂费率降低等因素影响下，公司23 年毛利率有望同比提升。规模效应显现+高渠道费用率的商超渠道占比下降，我们预计公司2023 年销售费用率有望同比下降，综合来看公司2023 年净利率有望同比提升。考虑到22Q4公司净利率基数较高，我们预计23Q4 公司归母净利率同比略有下降。


　　春节备货有序推进，24 年渠道扩张动力仍足：当前公司春节备货稳步推进，晚春节利好下我们预计24Q1 公司收入有望稳健增长。24 年公司有望继续推进流通渠道扩张，加速流通渠道网点开拓，通过渠道精细化管理提升单点卖力，渠道张力充足。


　　盈利预测与投资评级：公司23 年业绩预告符合预期，我们维持23-25 年收入预期为32/39/44 亿元，同比+33%/20%/14%，维持归母净利润预期5.21/6.71/7.89 亿元，同比+52%/29%/18%，对应PE 分别为29/23/19x，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题

□.孙.瑜    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司