报喜鸟(002154)：业绩超预期 看好多品牌矩阵持续发力

投资要点


　　公司公布2023 年业绩预告：2023 年预计实现归母净利润6.88-7.34 亿元、同比增长50%-60%、超出市场预期，扣非归母净利润5.86-6.32 亿元、同比增长56.57%-68.82%。单Q4 看，预计23Q4 归母净利润1.33-1.79亿元、同比增长79%-141%。


　　全品牌收入预计实现较好增长。受益于疫情放开线下消费场景恢复，23年公司旗下各品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、乐飞叶、恺米切等收入均实现较好增长。其中：我们预计报喜鸟品牌及哈吉斯均保持净开店趋势、其中哈吉斯开店速度预计超过10%，结合店效修复，收入实现较快增长；宝鸟持续拓展客户行业，23 年订单数量预计增长20%-30%；乐飞叶定位户外休闲服饰，受益于户外赛道红利及低基数（目前乐飞叶门店60-70家），增速较高。从23Q4 来看，10-12 月报喜鸟品牌及哈吉斯流水增长在低基数下逐月提速，10/11/12 月报喜鸟品牌流水分别同比增长双位数/30-40%/60-70%、哈吉斯流水分别同比增长10-20%/30-40%/40-50%，体现良好发展势头。


　　毛利率提升、费用率降低，净利润反弹幅度较大。1）我们预计23 年终端折扣改善+直营占比提升带动整体毛利率提升。公司保持中高端品牌定位，23 年在国内服装消费修复环境下，通过线上线下控制折扣，整体折扣有所提升，23 年哈吉斯正价店直营渠道折扣8 折以上、加盟渠道9 折以上，折扣改善带动毛利率提升。此外，高毛利直营门店收入占比提升同样有利于提升毛利率（23H1 线上/直营/加盟/团购收入分别同比+7.9%/+42.7%/+1.2%/+21.9%），直营渠道主要分布在一二线城市、22年同期受疫情影响较大基数较低、复苏弹性较大。2）直营门店刚性费用支出较大，终端销售修复带动费用率降低：由于直营门店租金支出较大，22 年门店营业受阻情况下费用率提升较多，我们预计23 年在终端销售显著改善带动下，费用率有望明显降低。综上，结合毛利率提升、费用率降低，23 年公司净利润反弹幅度较大。


　　盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌中高端男装龙头，23 年受益于外部环境改善，以及公司品牌、产品、渠道、运营全方位持续提升，全品牌收入预计实现较好增长，并在折扣改善+直营占比提升带动下毛利率提升、正向经营杠杆带动下费用率降低，净利润增长超预期。此外，公司持续优化激励机制，通过考核各品牌同店增长、产销率提升、库存周转率优化等运营质量指标，促进各品牌实现高质量发展，并通过实施超额利润奖激励各品牌团队实现收入和利润的增长。我们将23-25 年归母净利润从6.85/8.26/9.93 亿元上调至7.10/8.39/9.84 亿元，对应PE 分别为13/11/9X、估值较低，公司2021、2022 年分红比例均超过100%、股息率高于5%、在行业中处于较高水平，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济及消费疲软，小品牌培育期较长等。

□.李.婕./.赵.艺.原    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司