西菱动力(300733)：先进铸造产线成熟 盈利能力快速提升

报告摘要：


　　公司快速充型铸造 技术产线成熟。公司投资建设了高温合金铸造生产线并根据经验对铸造工艺进行改良，推出快速主动充型工艺。与传统工艺相比，该工艺具有克服难流动金属的成型障碍、改善铸态金属结晶状态、提高材料性能和收得率、生产效率提升、单位能耗降低、环保高效的特点，可广泛应用于航空、航天、航海、军工等领域，以及对材质性能要求较高的各类民用铸件和高端复杂断面新材料的生产制造。目前，公司快速主动充型涡壳生产线已经达到标准线水平，具有160 万台涡轮增压器生产能力，2024 下半年还会增加50 万台生产能力。预计到2025 年公司涡轮增压器生产能力有望达到300 万台。


　　军工业务处于快速增长期。公司基于国内军用航空器及民用航空市场将保持快速增长、市场前景广阔的预期，不断在航空航天零部件领域进行布局，拓展新的产品领域，航空航天零部件业务逐渐成为公司的第二大主营业务。公司部分汽车铸造、锻造、热处理以及机加工艺可以直接用于航空军品生产，工艺一体化优势为公司航空军工业务的拓展提供了强有力的支撑。未来公司将相关技术及工艺应用到军工及航空零部件领域，可以为客户提供成本低并且可靠的产品解决方案，促进军工业务进一步提升。公司军工业务主要朝着航空、航天、军工和能源四个方向发展。


　　汽车零部件业务稳健发展。公司是国内先进的发动机零部件生产企业，传统汽车零部件产品包括曲轴扭转减振器、连杆总成、凸轮轴总成，主要面向国内燃油汽车和混合动力汽车发动机主机配套市场。目前，在曲轴扭转减震器、连杆总成、凸轮轴总成等传统产品领域，公司以充分利用现有产能为目标，主要针对丰田等优质客户的交付需求进行产线改造。


　　未来在传统汽车零部件领域，公司将继续充分发挥客户资源优势，巩固市场占有率，加强市场开发，持续优化公司客户结构，保证汽车零部件业务健康发展。


　　盈利预测与投资评级：预计2023-2025 年公司营业收入为15.05/21.8/27.6亿元， 归母净利润分别为0.2/1.48/2.18 亿元, 对应EPS 分别为0.07/0.48/0.71 元。公司积极布局涡轮增压器领域和航空航天零部件领域，随着涡轮增压器业务产能逐步提升和航空航天零部件业务逐步恢复，公司盈利能力快速提升，给予公司“买入”评级。


　　风险提示：竞争对手铸造工艺形成突破，公司快速主动充型工艺失去竞争优势的风险；航空航天零部件业务订单获取不及预期的风险；公司涡轮增压器市场开拓不及预期的风险。

□.赵.丽.明./.赵.宇.天    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司