千禾味业(603027)：借势零添加 高成长延续

全年业绩高增，百万终端目标清晰


　　公司1.25 日发布23 年全年业绩预告，预计23 年实现归母净利5.09~5.78亿元，同比+48.0%~68.0%（23Q4 为1.2~1.9 亿元，同比-22.1%~+21.8%），扣非归母净利5.08~5.75 亿，同比+50.0%~70.0%（23Q4 为1.2~1.9 亿元，同比-22.2%~+21.1%）。23 年公司业绩高增，收入端得益于零添加势能加持下，渠道、终端开拓快速推进；利润端，我们预计23 年公司净利率有望实现显著提升，主要得益于包材及运费采购价下降及规模效应带动产效与费效比持续提升。展望24 年，公司高目标、高激励风格有望延续，零添加品类扩容，公司百万终端目标继续推进，成长性有望延续。我们预计23-25 年EPS 0.52/0.64/0.76 元，参考可比24 年PE 均值30x（Wind 一致预期），给予24 年30x PE，目标价19.20 元，维持“买入”评级。


　　从借势到聚势，百万终端目标清晰


　　23 年公司借助零添加品类红利，区域扩张与渠道开拓并举，势如破竹，Q4因上年同期高基数增速有所放缓，我们预计全年激励目标完成无虞（收入同比增30%）。产品端，公司23 年向下推广10 元及以内的零添加产品以配合流通渠道开发，向上研发低盐、更高氨氮含量产品提高品牌站位，同时严格划分商超/流通/电商等不同渠道SKU，防止线上线下价格倒挂等问题，严管理支撑多SKU、多渠道并进发展；渠道端， 23 年重点开拓线下流通渠道，借助零添加品类势能及公司自身品牌优势实现终端扩张，24/25 年终端数量目标突破100/150 万家，全国化布局与渠道下沉加密持续推进，贡献增量。


　　规模效应+成本改善有望带动盈利能力同比改善我们判断23 年公司盈利能力有望实现显著提升，具体看：1）毛利率：一方面，包材采购价/运杂费率降低促毛利率提升；此外，平价零添加产品价格虽低于180-380 天等中高档产品，但其原材料成本低且规模效应显著，其对高鲜等产品的替代有望带动毛利率提升；2）费用率：收入规模的快速扩张摊薄固定费用，而流通渠道（无需进场费/条码费等）收入占比的持续提升亦对费率下降有结构性贡献，此外，公司费用投放严格把握费效比，商超导购等均精准投放，费率有望持续优化。展望未来，公司股权激励高目标指引下，发展有望由借势走向聚势，成长性延续。


　　高目标激励引领、经营提质，维持“买入”评级我们看好高目标激励下，公司渠道+产品势能延续，我们维持盈利预测，预计23-25 年EPS 0.52/0.64/0.76 元，给予24 年30x PE，对应目标价19.20元（前值23.04 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

□.龚.源.月./.倪.欣.雨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司