阳光电源(300274)：Q4营收环比高增 全年业绩超预期

财务要点：公司披露2023 年年度业绩预告，实现收入710 亿元-760 亿元，同比增长76%-89%；实现归母净利润93 亿元-103 亿元，同比增长159%-187%。


　　扣非归母净利91.5 亿元-101.5 亿元，同比增长170%-200%。


　　逆变器和储能出货快速增长，全年业绩超预期。23 年业绩预告营收净利高增，全年业绩超预期。公司收入快速增长，主要得益于主业光伏逆变器与储能系统出货量的快速提升。净利润增速快于营收增速，主要得益于品牌溢价、产品创新、规模效应及运费下降、汇兑收益的影响所致；同时今年以来碳酸锂价格持续下行，而终端产品价格传导较慢或也将带来毛利率提升。23Q4 营收246~296亿，环增38~66%；归母净利20.8~30.8 亿，环比-28~7%。Q4 营收环比高增或代表公司四季度出货量持续增长，而Q4 净利环比增速不及营收增速，或主要受四季度人民币升值及运费上涨影响。


　　预期24 年增速放缓，但公司行业地位稳固。根据集邦咨询预计，24 年全球光伏新增装机量的中性预期为474GW，同比增长16%，较23 年59%的增速明显放缓。受制于行业装机需求，预计公司2024 年出货增速也将有所放缓。但与此同时，美国EIA 预计，24、25 年美国将分别新增44.7GW、54.8GW 光伏装机，两年复合增速为28.9%，公司优势所在的美国市场装机高增速，将有助于公司核心产品逆变器和大储的出货，稳固公司行业地位。


　　看好公司主业长期发展。1）公司凭借低成本创新能力，不断推出性价比优势突出的电能变换产品，目前全球市占率第一，公司已建立的渠道、品牌、产品力壁垒，构成了竞争护城河。2）公司发力储能系统、风电变流器和光伏户用产品等多个领域，在逆变器领域公司积累的技术、渠道等方面的协同将支持各项主业共同发展，多点开花。


　　盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为93.83/100.13/113.34 亿元，EPS 分别为6.32/6.74/7.63 元，对应2024.1.23 收盘价91.43 元，PE 分别为14/14/12。维持公司“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求或不及预期；原材料价格或大幅波动。

□.洪.一./.吴.征.洋    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司