爱柯迪(600933)：23年业绩预增超预期

投资要点：公司公布2023 年业绩预告，2023 年年度实现营业收入57.6 亿到61.6 亿，同比增长35.05%到44.42%；归母净利润为8.85 亿到9.45 亿，同比增长36.46%到45.71%。


　　业绩超预期。


　　四季度业绩表现优异。


　　1） 根据公司公告，测算23Q4 收入15.3-19.3 亿元，中枢17.3 亿元，按照中枢测算同比+39.3%，环比+8.4%。


　　2） 23Q4 归母净利润2.87-3.47 亿，中枢3.17 亿，按照中枢测算同比+31.6%，环比+57.3%。


　　3） 根据预测中枢测算23Q4 净利率18.4%，环比+5.7pct，同比-1.1pct, 主要是净利率环比大幅提升从而业绩表现亮眼。


　　4） 之前我们预期公司全年收入58.77 亿，四季度16.42 亿，营收略超预期；5） 业绩前瞻中预期全年净利润8.1-8.3 亿，四季度净利润2.1-2.3 亿，Q4 利润大超预期，主要系净利率的提升。


　　拓品类+全球化，双管齐下。①在新能源汽车渗透率提高下，铝合金压铸行业显著扩容，公司抓紧机会，由小件拓展到新能源汽车中大件，提高单车价值量，力争2025 年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超过30%，2030 年达到70%；2023 年中大型产品已经逐渐进入兑现期。②墨西哥+匈牙利，打开海外新一轮扩张。 公司墨西哥一期生产基地已于2023 年7 月全面投入量产使用，同时开启二期建设，主打3000T~5000T 中大型压铸机，二期工厂建成后预计新增销售收入14.39 亿。公司于24 年1 月3 日公告，拟设立匈牙利生产基地，投资8600 万欧，进一步拓展欧洲新能源市场，加强全球布局。


　　我们认为压铸行业的资金优势和自身经营优势将在2024 年凸显。压铸行业作为重资产投资行业，必须具备良好的投融资渠道和稳健的财务情况，才能实现有序扩张；所以我们认为公司本身负债率、经营性现金流、规模效应下的净利率是非常核心的竞争要素，也是在内卷加剧下拉开企业成长速度的关键点。我们认为2024 年是压铸行业加速分化的一年，有望出现行业引领者。


　　投资分析意见：我们预计公司2023-2025 年营收分别为59.5、76.9、99.9 亿元(上调2023 年原有预期58.8 亿，略下调24-25 年原有预期78.6、109.7 亿)，复合增速29.6%；归母净利润分别为9.2、11.0、13.5 亿元（上调23-24 年原有预期7.9、10.5 亿，下调25 年预期14.1 亿），对应24 年PE 为16 倍，维持买入评级。


　　核心风险：海运费价格和原材料价格大幅提升；终端销量萎缩；产能利用率不及预期；大件产品毛利率低于预期。

□.樊.夏.沛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司