佐力药业(300181)：全年利润保持高增 百令胶囊有望贡献新增长点

事件：1）1 月25 日，公司发布2023 年度业绩预告，2023 年预计实现归母净利润3.80~4.00 亿元（+39.19%~46.52%），实现扣非归母净利润3.66~3.86 亿元（+38.38%~45.93%）。2）1 月7 日，公司发布《关于获得<药品注册证书>》公告，公司获批的百令胶囊于2022 年12 月按注册分类中药4 类-同名同方药进行申报，并成为首个获批的同名同方药。


　　收入端受集采影响短期承压，2023 年公司营业收入同比增长7.61%。分产品看，2023 年乌灵系列营业收入同比增长12.42%，其中乌灵胶囊的销售数量和销售金额分别同比增长17.51%/9.12%，目前乌灵胶囊已进入广东联盟、北京市、江苏省和福建省等地区的集采，除江苏省集采，中标规格均为54 粒/盒，价格为46.27 元/盒，公司通过加大包装降低单位成本，总体来看，乌灵胶囊在集采地区的单盒利润基本不受影响；百令片销售数量同比增长0.31%，销售金额同比下降21.18%，主要系集采降价影响；灵泽片销售数量和销售金额同比分别增长31.48%/31.96%；中药饮片销售金额同比增长22.08%；中药配方颗粒销售金额同比下降29.80%。主要系配方颗粒仍处于国标和省标备案阶段。


　　利润端维持高增态势，归母净利率提升明显。2023 年预计实现归母净利润3.80~4.00 亿元（+39.19%~46.52%） ，实现扣非归母净利润3.66~3.86亿元（+38.38%~45.93%）。归母净利润增速远高于营收增速，归母净利率提升明显，估计与集采降低销售费用、公司精细化管理和规模效应有关。


　　百令胶囊获批有望贡献新增长点，百令片医保适应症限制放宽。公司获批的百令胶囊于2022 年12 月按注册分类中药4 类-同名同方药进行申报，并成为首个获批的同名同方药。根据米内网发布的《2023 年度中国医药市场发展蓝皮书》， 2022 年度百令胶囊在城市公立医院中成药用药市场最畅销TOP20 品种排名第七；在城市公立医院中成药用药市场泌尿系统疾病用药TOP10 品种排名第一。根据药融云全国医院销售数据库，2022 年医院端销售中成药百令胶囊销售额为18.05 亿元（-6.28%），位列第一位，市场空间广阔，未来有望贡献新增长点。百令片医保适应症限制从2024 年1 月开始放宽，“京津冀3+N”联盟等地区集采也将带来机会。


　　投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业“造血”能力较强，短期或受行业扰动，长期持续看好焦虑抑郁等心理治疗赛道。预计公司2023-2025 年实现营收19.43/23.2/27.48 亿元，分别同比增长8%/19%/18%；实现归母净利润3.88/4.98/6.23 亿元，分别同比增长42%/28%/25%；对应PE 估值分别为18/14/11X，考虑到公司持续加大医院终端覆盖，核心产品内生增长　　势能好，精细化管理不断优化，公司成长性较强，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。

□.刘.鹏    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司