澜起科技(688008)：4Q23环比显著改善 期待上半年新品上量

23 年营收下滑37.6-38.2%至22.7-22.9 亿元，归母净利润下滑62-66%至4.4-4.9 亿元，扣非归母净利润下滑54-59%至3.6-4.1 亿元。主要受全球服务器行业去库存影响，23 年澜起DDR4 内存接口芯片与津逮CPU 出货量减少。公司预计，23Q4 营收7.45-7.65 亿元，环比增长25-28%；预计归母净利润2.06-2.56 亿元，环比增长36-69%。4Q 环比改善主要因为服务器行业去库存已近尾声，DDR5 内存接口芯片（特别是第二子代产品）及内存模组配套芯片出货量进一步提升。


　　DDR5 业务快速增长：DDR5 渗透率将在今年年中超50%，并在明年进一步提升。


　　DDR5 内存接口芯片子代迭代速度较DDR4 世代明显加快。23Q3，公司DDR5 第一子代RCD 芯片需求量持续提升，第二子代开始规模出货，公司已于23M10 率先试产第三子代，并在24M1 正式推出第四子代RCD 芯片。子代迭代加快将有利于维系相关产品较高水平的ASP 和毛利率，公司将持续受益于DDR5 子代迭代。


　　新产品开始上量：澜起PCIe 5.0 Retimer、MRCD/MDB 、MXC 等服务器相关新产品将从下半年逐步上量，这些前沿产品都受益于AI 产业浪潮。澜起在这些领域具有全球领先或全球首发优势，有望实现较高毛利率水平。公司在22 年5 月全球首发MXC 芯片，已与全球多家顶级云计算厂商及内存龙头企业开展合作。三星将于今年量产首款支持CXL2.0 的128GB DRAM，并采用澜起MXC 芯片。澜起是全球领先的PCIe 5.0 Retimer 芯片供应商，自研IP 带来整合性、时延、信道适应等优势。


　　受益于AI PC 快速发展：大量AI PC 机型有望2024 下半年发布，Canalys 预测AIPC 出货量在2027 年将超1.7 亿台，由于AI PC 需更高带宽内存以提升整体运算性能，AI PC 渗透率提升或将加速DDR5 子代迭代并增加更高速率DDR5 内存需求。


　　台式机UDIMM和笔电SODIMM 的DDR5 模组第一和第二子代内存模组配套芯片包括SPD 和PMIC，第三及后续子代将标配CKD 芯片，给澜起带来新市场空间。


　　我们预测公司23-25 年每股收益分别为0.39、1.19、1.58 元（原预测23-25 年分别为0.38、1.08、1.37 元，主要调整了财务费用和出货量等假设），根据可比公司24年平均52 倍PE，对应目标价为61.88 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　服务器行业复苏不及预期；DDR5 市场份额提升不及预期；新产品进展不及预期。

□.蒯.剑./.李.庭.旭./.韩.潇.锐    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司