科达利(002850)：结构件龙头盈利能力韧性强

2023 归母净利同比维持较快增长


　　公司预告2023 年归母净利润10.8-12.8 亿元，同比增长20%-42%，逆势实现较快增长。考虑下游需求增速放缓，产业链降本压力传导，公司产品降价影响，我们下调24-25 年公司收入以及毛利率假设，预计公司23-25 年EPS分别为4.34/4.59/5.43 元（前值4.09/5.68/7.01 元），参考可比公司24 年Wind 一致预期下平均PE 13 倍，考虑公司成本优势明确，盈利能力更具韧性，给予公司24 年合理PE 18 倍，对应目标价82.71 元（前值90.89 元），维持“买入”评级。


　　4Q23 归母净利同环比增长，盈利能力韧性强


　　公司预告2023 年归母净利润10.8-12.8 亿元，同比增长19.84%-42.04%，扣非归母净利10.5-12.5 亿元，同比增长24.16%-47.81%。拆分到四季度，公司实现归母净利润2.85-4.85 亿元， 同/ 环比-7.36%~+57.64%/-0.41%~+69.48% ， 扣非2.79-4.79 亿元， 同/ 环比-3.49%~+65.81%/+1.12%~+73.73%。四季度下游需求环比略有回落，但按预告中值计算，公司净利润依然同环比高增，我们预计一方面体现公司盈利能力韧性较强，另一方面或与23 年9 月，先进制造业企业可将增值税进项税额加计5%抵减应纳增值税税额增厚利润有关。


　　海外产能逐步落地，国内持续扩产


　　公司积极布局海外产能，目前公司德国生产基地和瑞典生产基地已进入试生产阶段，匈牙利基地已进入量产阶段。随着海外客户以及国内客户海外工厂需求释放，公司欧洲工厂稼动率提升，有望为公司带来利润增量。1 月6 日，公司公告拟投资12 亿元建设深圳电池精密结构件基地项目，项目年产值约33 亿元，用于动力、储能与消费电池。公司目前规划产能超300 亿元，有望支持公司业绩增长以及进一步发挥规模优势。


　　客户资源优质，大圆柱电池有望贡献增量


　　公司深耕电芯结构件，客户资源优质，覆盖宁德时代、特斯拉、LG、ACC等国内外头部企业，公司技术与成本领先，有望持续提升市场份额。此外，以特斯拉、亿纬锂能为代表的全球多家头部电池厂商推动大圆柱电池产业化。公司在大圆柱电池结构件方面技术布局领先，大圆柱电池结构件价值量更高，随着大圆柱电池产业化进程加速，公司或将受益。


　　风险提示：降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。

□.申.建.国./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司