中国国航(601111)2023年业绩预亏点评：23年实现大幅减亏 未来盈利弹性释放可期

事件：公司发布2023 年业绩预亏公告。公司预计2023 年归母净亏损为9~13亿元，较上年同期（亏损386 亿元）大幅减亏；扣非归母净亏损27~37 亿元，较上年同期（亏损392 亿元）大幅减亏。其中Q4 预计实现归母净亏损16.9~20.9亿元，环比Q3（盈利42 亿元）由盈转亏；扣非归母净亏损18.3~28.3 亿元，环比Q3（盈利41 亿元）由盈转亏。


生产经营大幅改善，国际航线仍待恢复。23 年公司可用座公里（ASK）较19年增长4.1%，其中国内航线ASK 较19 年增长45.8%，国际航线、地区航线ASK分别恢复至19 年的44%、70%；公司23 年综合客座率为73.3%，较19 年同期减少7.7pct；公司23 年12 月底机队规模为905 架，净增加143 架，较22年底增长18.8%，较19 年底增长29.7%。若追溯调整合并山航的影响，23 年公司可用座公里（ASK）恢复到19 年的90%，其中国内航线ASK 较19 年上涨17%，国际航线、地区航线ASK 分别恢复至19 年的42%、65%。公司23 年机队规模净增加11 架，较22 年底增长1.23%，较19 年底增长10.1%。


油价正面贡献有限，汇率波动延缓盈利修复节奏。2023 年布伦特原油均价约82 美元/桶，同比下降17%；国内航空煤油出厂均价约6,778 元/吨，同比下降9.8%，但仍处于历史相对高位。汇率方面，2023 年人民币兑美元汇率出现较大波动，第二季度贬值幅度约5.2%，第四季度小幅升值（1.4%）。


春运即将开启，民航市场有望迎来量价齐升。民航局预测，2024 年春运期间民航旅客运输量将达到8000 万人次，日均200 万人次，较2019 年春运增长9.8%，较2023 年春运增长44.9%，有望创历史新高。航班管家预测，2024 年春运经济舱平均票价（含油）近千元，较2019 年提升12%。


2024 年航空供需继续恢复，航司盈利能力也将继续修复。民航局预计24 年国内航线旅客运输量将达6.3 亿，较19 年增长7.7%，国际客运定期航班将在24 年底恢复至疫情前约80%。考虑到24 年航司客座率、飞机日利用率继续恢复（23 年飞机日利用率比19 年低1.2 小时、正班客座率比19 年低5.3pct），全民航供给有望进一步释放；由于部分运力由国内市场转移至国际市场，平均票价水平同比有望微降，进一步刺激需求释放，航司盈利能力将继续修复/释放。


投资建议：23 年航空客运需求回暖，公司全年实现大幅减亏；淡季量价回落叠加国际航线尚未完全恢复导致Q4 业绩亏损；随着春运逐步开启，航空需求将迎来回暖，有望带动公司盈利修复。公司区位优势明显，航线质量优异，随着24 年海外航线继续恢复，公司盈利弹性也将充分释放。考虑到海外航线恢复较慢影响公司盈利恢复节奏，我们下调公司23~25 年净利润预测为-11 亿、80 亿、100 亿（原为12 亿、102 亿、119 亿）；维持公司A 股、H 股“增持”评级。


风险提示：宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。

□.程.新.星    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司