水井坊(600779)：2023年顺利完成增长目标 春节回款备货稳步推进

预告2023 年盈利同比增长4%，符合我们预期


水井坊发布2023 年度主要经营数据公告：2023 年度公司预计实现营业收入49.53 亿元，同比增长6.0%；归母净利润12.69 亿元，同比增长4.4%。测算单4Q23，公司预计实现营业收入13.65 亿元，同比增长51.3%；归母净利润2.46 亿元，同比增长53.2%。公司业绩基本符合我们预期，收入略超我们预期，主因春节回款备货对四季度有一定正向贡献。


关注要点


全年顺利实现收入正增长目标，臻酿八号基本盘稳健。分产品看，我们预计2023 年臻酿八号收入占比70%左右，增速与公司整体相似；井台占比20%左右，2023 年受商务场景恢复缓慢影响，增速仍然承压；天号陈收入增速明显快于整体，主要受益于低线市场宴席场景，但体量较小；典藏等高端产品整体销售亦有所承压，我们预计收入占比不足10%。区域上，我们预计八大核心市场表现稳健，其中江苏、湖南、华北表现相对较好。根据我们调研，公司四季度对春节开门红营销进行了提前规划，正常进行渠道回款及发货，我们认为对于4Q23 业绩有一定正向贡献，截至2023 年末公司渠道库存环比提升至2.5-3 个月；春节期间井台的渠道活动力度加大，我们预计对动销有一定促进作用。


持续推进核心终端建设及消费者培育，春节有望延续恢复性增长。公司坚持品牌高端化战略，市场端实施“八号会战”和“井台会战”，打造井台渠道联盟体，强化核心终端和商务团购的拓展；并持续通过品鉴活动、美学体验馆、白酒学坊等进行消费者培育。根据我们调研，公司针对今年春节，在开瓶扫码红包、BC联动营销等方面投入有所增加以促进动销，我们预计水井坊有望受益于家宴、婚喜宴等场景，春节期间实现销售同比提升。另外，公司历年销售费用率较高，公司表示会持续推进费用精准投放，中长期的目标是销售费用率降低至25%左右水平。


盈利预测与估值


我们基本维持2023 年盈利预测不变，考虑到商务消费场景恢复仍较缓慢，下调2024 年盈利预测4.5%至14.6 亿元，引入2025 年盈利预测17.2 亿元，由于板块估值中枢下行，我们下调目标价21.7%至65 元，对应2024/25 年22/18 倍P/E，现价对应2024/25 年17/14 倍P/E，有28.5%上行空间，维持跑赢行业评级。


风险


宏观经济承压影响白酒需求，商务消费场景恢复不及预期。

□.王.文.丹./.祝.美.学    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司