科达利(002850)：业绩超市场预期 龙头降本增效盈利韧性强

投资要点


Q4 业绩超市场预期：公司发布业绩预告，2023 年归母净利润10.8-12.8亿元，同比增长20%~42%；扣非净利润10.5-12.5 亿元，同比增长24%~48%，其中Q4 归母净利润2.85-4.85 亿元，同比-0.4%~+58%，环比-7%~+58%，中值3.85 亿；扣非净利润2.79-4.79 亿元，同比增长1%~74%，环比-3%~+66%，利润超市场预期。


预计Q4 收入环比持平左右，增值税返还+减值冲回Q4 净利率再提升。


我们预计Q4 收入28 亿元左右，环比持平微降，好于行业增速，全年收入约106 亿元，同增23%。盈利方面，我们预计Q4 净利率14%，全年净利率11%，其中Q4 增值税返还及政府补助增厚0.7 亿利润，扣除后Q4 中值利润3.1 亿左右，净利率11%，环比提升1pct，主要由于Q3 计提0.68 亿元大额减值损失，而Q4 部分冲回增厚利润。若扣除减值损失的影响，我们预计Q4 盈利水平环比基本持平且维持10%以上，已消化Q3-4 客户降价影响。


2024 年国内份额稳定，海外贡献增量，且预计降本提效可消化大部分降价影响。2024 年我们预计全球动储电池需求增长25%，考虑公司海外基地进入放量期，2024 年公司收入可维持25%+增长至130-140 亿。


价格端，为共同承担行业降本压力，Q1 起公司对部分下游客户降价，我们预计Q1 降价幅度5%左右，考虑原材料有2-5%降价可能及制造端提效，公司可消化大部分降价的影响，2024 年整体净利率仍有望维持10%左右，同比下降1pct。基于竞争对手基本处于亏损或盈亏平衡线，我们预计后续结构件降价空间有限。


盈利预测与投资评级：考虑公司盈利稳健，我们上调2023-2025 年公司归母净利润预测至11.9/14.3/18 亿元（原预测值为11/15/21 亿元），同比+32%/20%/26%，对应PE15/13/10x，基于公司国内电池结构件龙头地位，同时全球动储电池迎来放量期，我们给予公司给予2024 年20xPE，目标价105.8 元，维持“买入”评级。


风险提示：电动车销量不及预期。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.刘.晓.恬    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司