迈瑞医疗(300760)：收购惠泰医疗 业务强强联合

拟收购惠泰医疗21.12%股权，或显著提升公司耗材领域竞争力


公司发布公告，拟以总价约66.5 亿元通过全资子公司深迈控收购惠泰医疗21.12%的股权；本次交易完成后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇将合计持有惠泰医疗24.61%的股权，惠泰医疗控股股东将变更为深迈控。惠泰医疗为国产电生理及心血管领域领军企业，技术深厚且产品丰富；本次收购后，公司将进军相关高耗领域，并进一步提升业务的可及市场规模空间，对公司长期发展具有深远意义。考虑国内行业外部因素短期影响产品院内招投标节奏，我们调整23-25 年EPS 至9.52/11.44/13.77 元（前值9.58/11.55/13.88元）。公司为国产行业龙头，市场认可度高且海内外渠道完善，给予公司24年37x PE（可比公司Wind 一致预期均值27x），调整目标价至423.39 元（前值460.06 元，主要考虑可比公司平均PE 回调），维持“买入”评级。


　　惠泰医疗为国产心血管领域领军企业，深耕行业超20 年惠泰医疗成立于2002 年，是拥有业内领先的电生理及心血管介入医疗器械研发、生产和销售能力的高新技术企业。惠泰医疗目前已形成了以完整冠脉介入通路和电生理医疗器械为主导，外周血管和神经介入医疗器械为重点发展方向的业务布局；除此之外，惠泰医疗亦在生产研发及渠道布局方面深耕多年，其目前已独立掌握相关核心关键技术，并在深圳、湖南、上海设立研发中心，产品已销往全球90 多个国家和地区，在全球客户中拥有良好口碑。


　　收购后将获得惠泰控制权并实现并表，收购价格相对合理根据公司公告，本次交易合并估值为302 亿元，对应惠泰医疗1 月26 日收盘价溢价率为25%，溢价收购主因：1）本次收购并非财务投资收购股份，更重要意义在于迈瑞医疗以产业方的角色获得惠泰医疗控制权，且收购完成后将实现并表，快速切入电生理及心血管介入领域，经营意义重大；2）收购后惠泰医疗创始人成正辉继续担任副董事长兼总经理，且永久放弃10%表决权。综上，我们认为本次收购价格较为合理。


　　强强联合意义深远，助力双方长期发展


　　我们认为此次收购对于双方意义深远：1）拓展迈瑞医疗产品矩阵：此次收购将显著拓展迈瑞医疗在高值耗材领域（尤其是电生理及心血管介入耗材领域）的业务布局范围，并进一步助力其提升业务可及市场空间（其中根据弗若斯特沙利文的资料，21 年国内电生理市场规模为65.8 亿元，其预计32年将增长至419.73 亿元，22-32 年CAGR=18.3%）；2）强化惠泰医疗研发及销售能力：此次收购将利用迈瑞医疗在医疗器械领域的研发储备和全球市场营销资源，助力惠泰医疗进一步优化产品并提升业务的全球化销售能力。


　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。

□.代.雯./.孔.垂.岩./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司