森麒麟(002984)：业绩高速增长 全球化布局加速完善

事件


　　2024 年1 月28 日公司发布了2023 年年度业绩预增公告，公司预计2023 年度实现归母净利润13 亿元到14.2 亿元，同比增加62.33%-77.31%；预计实现扣非净利润12.5 亿元到13.7 亿元，同比增加40.73%-54.24%。


　　经营分析


　　行业整体经营形势全面复苏，公司业绩快速增长。受益于国内经济活动恢复及海外轮胎市场消费需求提振，2023 年公司在销量增长的同时也实现了盈利修复。在具有高增长潜力的国内市场中公司呈现出复苏态势；海外市场方面，公司高品质、高性能的产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势，订单需求持续供不应求。


　　同时随着公司泰国二期项目在2023 年大规模投产，公司持续保持稳健增长的发展态势，不断夯实品牌参与全球化竞争的能力。从单季度业绩表现来看，预计4 季度单季度实现归母净利润3.07-4.26亿元，同比预计增长121 至207%，环比变化为-21%至+10%。


　　泰国基地降税后公司产品竞争优势提升，海外基地在建产能丰富。


　　随着美国对泰国乘用车胎反倾销终裁税率的公布，公司泰国基地税率也从原审税率的17.06%降低至1.24%，且为泰国地区同业最低，公司获得返税的同时泰国产品在出口市场的竞争力也将增强。


　　海外布局方面，摩洛哥项目已经顺利开工，目前建设进度良好，一期产能预计将在2024 年底前投产；西班牙项目已取得西班牙政府环评批复，目前正在进行施工许可前置程序，后续公司将稳健推进西班牙项目建设。公司在快速推进全球化产业布局的同时，也着力推进高端研发、持续提升智能制造水平，实现整体经营效率的进一步提升。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司为国内智能制造轮胎龙头，随着新产能的放量和海外布局的加速推进，业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.8 亿元、18.4 亿元、21.1 亿元， 当前市值对应PE 估值分别为15.52/11.65/10.18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动

□.陈.屹./.李.含.钰    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司