佳发教育(300559)：2024B端订单景气或延续 C端市场潜力大

23 年归母净利预计同比高增96%-125%


　　公司2023 年归母净利1.35-1.55 亿，同增96%-125%；其中23Q4 归母净利0.19-0.39 亿，22Q4 归母为-0.21 亿，同比大幅增长；2023 年扣非归母净利1.3-1.5 亿，同增87%-116%，其中23Q4 扣非归母净利0.18-0.38 亿，22Q4 扣非归母净利为-0.18 亿。


　　2023 年公司聚焦智慧考试和智慧教育两大方向。智慧考试方面，加快市场布局，在原有产品升级换代和增补的基础上，推出新产品抢占市场，智慧考试订单大幅增长；智慧教育方面，提供精准化满足顶层规划和业务刚需产品，订单大幅增长。2023 年公司智慧考试和智慧教育两大业务订单均取得增长，带来全年收入及利润大幅增长。


　　传统业务景气度延续，看好2024 订单表现


　　2023 年并不是教育设施改造的最后高峰，2024 预期景气延续；一方面原有产品具有增补和更新换代需求，如网上巡查产品已进入更新周期，在功能开始增加AI 行为分析；作弊防控、身份认证产品等渗透率不高的产品预计还会继续建设；另一方面，新增产品需求释放，如今年高考新增安检门。


　　此外除高考外，随招生考试改革推进，标准化考场还会被应用到中考、学考等更多考试中。


　　发布英语听说AI 产品迎合需求痛点，具备较大发展潜力目前，公司发布的大模型AI 应用主要有：AI 命题助手，提升命题效率，关联海量题库，同时满足高质量原创试题和举一反三的教学需求；AI 英语学习小助手，通过3D 数智人老师的课标认知和引导能力，与学生一对一进行口语对练，个性化辅导，帮助学生提升发音和语法准确性；AI 英语作文批改；AI 生涯助手；AI 虚拟仿真应用开发。


　　公司本身有自研大模型——“灵汩教育大模型”，基于开源模型进行预训练，“灵汩教育大模型”目前具有百亿级的参数量，并且通过教育领域的专项数据，完成百亿级的Token 训练数据的二次预训练，千万级Token 的指令数据专项场景微调，在教育场景中比通用大模型具有更强的适配能力、更高的精准度、更优的性能。


　　理化生实验室产品加快市场推广，市场空间较大理化生实验室产品主要用于中考和初中理化生实验教学、评测和管理等；目前还处于建设初期，大规模试点和建设预计未来陆续会在各个省市展开。


　　理化生实验室市场空间预计在百亿到千亿。目前，公司已经在部分省份完成试点、树立区域标杆项目，为后续大面积试点和推广建立优势。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　公司智慧考试业务有产品种类增加和升级换代、应用场景增加的需求。智慧教育领域公司已在智慧体育、英语听说等领域提前布局、占位，到了市场快速增长的阶段；且随着AI 类新产品落地希望未来C 端产品收入潜力可期。考虑到公司业绩预告，我们小幅调整23 年盈利预测，我们预计公司23-25 年公司归母净利分别为1.40/2.50/3.30 亿元（ 前值分别为1.60/2.50/3.30 亿元），EPS 分别为0.35/0.63/0.83 元/股，对应PE 分别为37/21/16X。


　　风险提示：宏观经济景气度下行风险；行业竞争加剧风险；疫情反复影响项目交付；政策施行不及预期；毛利率随业务结构波动等风险；业绩预告仅为初步测算结果，具体财务数据以公司2023 年年报为准。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司