三星医疗(601567)：利润端快速增长 电表业务出海推进顺利

公司发布2023 年业绩预告：预计2023 年年度实现归母净利润18.40-19.80亿元，同比增加94.07%到 108.84%。预计2023 年年度实现归母扣非净利润16.30-17.70 亿元，同比增加53.98%到67.20%。我们认为，三星医疗利润端实现快速增长。


　　通过降本增效，毛利率提升，净利率提升。智能配用电板块通过持续技术创新、内部降本增效，医疗板块康复医疗服务占比提升，前三季度公司整体毛利率 33.62%，提升5.23pp，净利率17.98%，提升7.59pp。费用率方面，销售费用率6.12%（+0.09pp），管理费用率6.21%（+0.7pp），研发费用率3.83%（+0.24pp），财务费用率-0.22%（-0.35pp）。


　　智能配用电板块收入稳健增长，不断推进配电产品出海。前三季度，公司智能配用电板块营业收入同比增17.75%，净利润同比增143.40%。在智能配用电板块，公司围绕年度经营计划，在原有业务优势基础上，重点发力配电、新能源相关领域，中标金额持续保持行业领先，整体业务规模增长明显。同时，进一步深化全球化战略，持续深耕海外市场，依托用电业务积累的全球化资源，积极推进配电业务出海。此外，公司持续加大研发投入、强化质量控制，积极推动公司业务向智慧能源综合管理转型，并通过内部不断降本增效，盈利能力有较大提升。


　　智能配用电板块海外订单持续增长，为未来收入增长提供保障。截至2023年三季度末，公司累计在手订单114.13 亿元，同比增长 29.74%。国内累计在手订单69.0 亿元，同比增长20.73%，海外累计在手订单45.11 亿元，同比增长46.46%。


　　医疗服务板块占比提升，营收利润较好增长。前三季度，公司医疗服务板块康复医疗服务占比提升，营业收入同比增34.72%，净利润同比增53.07%。


　　医疗服务板块主要受益于医院整体经营管理持续增强，康复医院家数及单店经营同步提升。公司将持续深耕康复医疗领域，推进股权激励目标实施落地。


　　在医疗服务板块，公司在全国范围内重点布局康复连锁，持续巩固公司在康复医疗领域的领先优势；并围绕学科建设、医疗质量、人才培养、数字化建设等方面，全面提升医疗安全质量管理，提升品牌影响力，进一步夯实连锁康复医疗体系，医院整体经营管理持续提升。同时，康复医疗业务并购整合取得成效，康复业务占比进一步提升，医疗业务板块实现收入、利润稳步增长。


　　盈利预测与投资建议：我们看好公司两个主营业务板块在2023 年的发展。我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为114.46、139.87、167.36 亿元，同比增速25.8%、22.2%、19.7%，我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为19.09、23.67、28.16 亿元，同比增速101.4%、24.0%、19.0%。考虑其他板块收入较少，对公司利润贡献较少，我们采用分部估值法对公司康复医疗板块和智能配用电板块进行估值：


　　（1）康复医疗板块，我们预计2024 年收入34.62 亿元，yoy 为24.6%，预计2024 年康复医疗板块净利润为3.46 亿元，参照医疗服务可比公司估值，给予2024 年PE 合理区间为25-30 倍，康复医疗板块合理价值区间为86.56-103.87亿元；


　　（2）智能配用电板块，我们预计2024 年收入103.00 元，yoy 为22.0%，预计2024 年智能配用电板块净利润为19.57亿元，参照电器仪表可比公司估值，给予2024 年PE 合理区间为15-18 倍，智能配用电板块合理价值区间为293.56-352.28 亿元。


　　分部估值合计380.12-456.15 亿元，对应公司每股合理价值区间26.92-32.30 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：医疗事故的风险；体外并购基金医院延迟注入的风险；规模扩张的管理风险；医保政策收紧风险；电表行业增速波动风险。

□.贺.文.斌./.余.文.心    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司