江山欧派(603208)：渠道结构持续优化 盈利能力稳步提升

事件：2023 年预计实现收入37.2 亿元（同比+15.9%），归母净利润3.5-4.5亿元（同比+217.2%-250.7%），扣非归母净利润3.1-4.0 亿元（同比+182.5%-206.3%）。2023Q4 预计实现收入10.15 亿元（同比+1.9%），归母净利润预计0.59-1.59 亿元（同比+117.8%-148.2%），中值为1.09亿元（同比+133.0%）。2023Q4 业绩表现平稳，工程结构持续优化，工程代理增长较快，零售保持稳健，盈利能力有所提升。


　　工程结构优化，代理、零售增长较快。分渠道看，1）直营工程渠道：伴随全国保交楼&保障房及城中村项目稳步推进，预计业绩稳健增长；2）代理工程渠道：给予代理商优惠政策激励，逐步加大招商力度，存量代理商稳步转换且持续新增代理商，此外非地产客户合作力度加强，预计收入延续较快增长。3）传统经销渠道：延续渠道快速扩张，并开拓家装市场，放开品牌授权，加速抢占市场份额。


　　经营管理效率提升，盈利能力改善明显。公司生产端规模优势突出，原材料规模采购及库存管控水平优异，自动化+信息化生产提升效率、保障产品交付，且拓展柜类、防火门等优化产品结构、产能持续爬坡。伴随公司经营管理效率提升，销售费用及管理费用显著下降，2023 年净利率中值为10.8%，盈利能力稳定提升。


　　盈利预测与投资评级：公司工程结构持续优化，经营管理水平稳步改善，预计2023-2025 年归母净利润为4.0 亿元/4.9 亿元/5.8 亿元，对应PE 为13X/10X/9X，维持“增持”评级。


　　风险提示：地产复苏低于预期、保交楼推进低于预期、地产客户风险上升。

□.姜.文.镪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司