华明装备(002270)：利润实现较快增长 海外有望厚积薄发

公司发布2023 年业绩预告，全年利润实现较快增长。


　　1）2023 年公司实现归母净利润5.33-5.60 亿，同比+48.28%到+55.80%，中枢5.47 亿，同比+52.04%；Q4 对应0.74-1.01 亿，同比+1.87%到+39.18%，环比-57.24%到-41.58%，中枢0.87 亿，同比+20.53%，环比-49.41%。


　　2）2023 年公司实现扣非净利润4.96-5.22 亿，同比+44.59%到+52.17%，中枢5.09 亿，同比+48.38%；Q4 对应0.70-0.96 亿，同比+9.76%到+50.79%，环比-59.14%到-43.87%，中枢0.83 亿，同比+30.28%，环比-51.50%。


　　核心业务电力设备收入增长、电力设备业务毛利率持续提升、电力设备业务出口收入同比增长较快、应收账款回款较好、美元存款利率上升等原因共同推动公司2023 年利润端实现较快增长，Q4 净利润环比下滑预计主要系年底费用和计提较多。


　　公司海外业务持续发力，期待厚积薄发。


　　1）23H1 海外收入1.25 亿，同比+166%，占整体营收的13.74%；预计全年海外收入2.5 亿左右，同比+80%；


　　2）目前海外市场公司的认证工作已经基本做完，剩下就是需要等待产品使用时间积累，可靠性和品牌得到客户认可，然后实现大批量销售；3）目前欧美电网改造和新能源装机对变压器需求旺盛，同行MR/ABB等排产周期较长等因素催化给公司出海带来良机；2021 年公司定海外收入目标是5 年左右时间实现6000-8000 万美金，随着行业需求增加，公司目标有望按期实现。


　　国内攻克特高压&核电市场，市占率有望进一步提高。


　　1）2023 年，公司与客户完成签订特高压产品的批量化销售商业合同，拟为陇东庆阳站换流变项目提供特高压产品，约定交付的产品数量为7 台（套），实现特高压领域批量化应用的阶段；此外，2023 年公司实现核电领域首台套突破。特高压和核电领域单台价值量较高，后续随着产品逐渐认可，有望实现较大业绩贡献，市占率有望从目前的60%左右进一步提高。


　　2）国内电网投资持续保持稳健增长，将使得公司国内业务持续受益；预计未来公司国内电力设备收入有望持续实现10%以上的增长，呈现稳健增长趋势。


　　投资建议：受益于海外需求的加速以及国内电网投资稳健增长，公司业绩有望实现稳健增长。我们预计2023-2025 年公司营收分别为20.6/24.4/27.7 亿元，同比+20.4%/+18.2%/+13.8%；归母净利分别为5.5/6.5/7.69 亿元， 同比+51.8%/+19.4/+16.9% ； EPS 分别为0.61/0.73/0.85 元，当前股价对应PE 分别为25/21/18 倍，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。

□.刘.强    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司