伟星新材(002372)深度研究报告：消费视角看伟星：品牌建材的极高护城河如何打造

伟星新材于1999 年成立于中国浙江，2010 年在深交所上市，上市两年后，公司在业内首创“星管家”服务，并持续对其进行完善升级，一举奠定“高端管道典范”的品牌地位，成为家用PPR 管材的领先企业。2016 年起，公司开始布局同心圆业务，并逐渐向海外市场延伸。公司秉承“专注提升人类生活品质”的品牌使命，积极布局国际化，致力成为高科技、服务型、国际化的一流企业。


　　PPR 管材内装市场规模约200 亿左右，行业品牌化特征显著。我们从终端市场和生产端两个角度分别测算了PPR 管材的市场规模，估计PPR 市场规模在200 亿左右，且主要需求为家装需求，消费属性强于其他类型塑料管道，主要厂家包括上市公司中的伟星新材、中国联塑、公元股份以及非上市公司中的日丰、金牛、中财等，我们估计PPR 市场CR5 约在40%~50%左右，相较于其他建材更为集中，品牌化特征显著。我们认为，PPR 赛道规模虽小，但行业已较早地完成品牌化的建立，行业内玩家格局稳定、盈利韧性较强、经营风险较低，对于其他消费建材而言，PPR 的发展具备着较强的参考意义。


　　对于正在转型的消费建材企业，伟星的成长历程也极具研究意义。


　　消费品视角看伟星：产品力、品牌力、渠道力共筑极高护城河。我们认为，高度零散的终端客户（消费属性）、明显的产品痛点（功能属性）、相对较低的价格敏感度（占装修总成本较低）共同奠定了PPR 行业高盈利的基础，在此之上，公司通过聘请代言人、打击假冒伪劣产品、首创“产品+服务”的商业模式等一系列品牌建设行动进一步强化了“高端管道典范”的品牌形象，将盈利中枢再抬升。与此同时，公司在全国范围内持续完善基地和渠道布局，持续推进自动化和信息化建设，构建扁平化的营销网络，生产端从运费、人工、制造费用等方面实现“降本”，销售端通过扁平化渠道网络的布局，在打响品牌知名度的同时增强产品“可得性”，进而实现全国性的覆盖，持续强化竞争优势，护城河极高。


　　零售模式再复制，同心圆战略开启增量市场。2016 年，伟星提出“同心圆”战略，即利用原有渠道资源，积极布局防水和净水两大领域。2022 年，公司实现其他产品收入6.76 亿元（同心圆产品为主），同比+65%，占总营收比例升至近10%，毛利率与公司综合毛利率水平接近。我们认为公司防水、净水两大同心圆业务与主业基调一致，不论是产品定位、品牌形象、还是渠道布局上都具备良好的协同性，公司通过PPR 打造的品牌知名度和消费者口碑将成为多品类扩张的良好基础，未来有望通过提高客单值，打开成长空间。


　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润各为14.09 亿、14.15 亿、15.37 亿，同比各+8.6%、+0.4%、+8.6%，对应PE 各为16x、16x、14x。对标地产链与部分消费品龙头，结合行业需求、经营质量、成长性、分红等因素，给予伟星新材2024 年18~20x 估值，目标价16.2~18.0 元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。


　　风险提示：宏观经济增长不及预期；地产投资或基建投资大幅下滑风险；精装房渗透率快速提升冲击C 端市场；同心圆业务协同不及预期。

□.王.彬.鹏./.鲁.星.泽./.郭.亚.新    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司