康龙化成(300759)：主营稳步增长 期待新兴及海外业务利润率提升

公司预告2023 年净利润同比增长14-19%


　　公司发布业绩预告：2023 年收入113.96-117.04 亿元，同比+11.0-14.0%；归母净利润15.67-16.36 亿元，同比+14.0-19.0%；经调整净利润18.53-19.44 亿元，同比+1.0-6.0%；扣非净利润14.78-15.49 亿元，同比+4.0-9.0%。主营业务利润符合我们预期，利润率承压主要因实验用猴价格波动造成的生物资产公允价值变动下降，大分子、CGT以及海外业务尚处于早期投入阶段利润率较低。


　　关注要点


　　期待海外前端需求恢复，关注新兴业务及海外业务利润率提升。2023Q4，收入28.35-31.43 亿元，同比(-1.0)-(+9.8)%；归母净利润4.28-4.97 亿元，同比+3.5-20.1%；经调整净利润4.40-5.32 亿元，同比(-13.1)-(+5.0)%；扣非净利润3.95-4.66 亿元，同比+8.6-28.2%。美元加息周期对新药投融资造成的压力逐步缓解，我们预计与之强相关的海外新药前端研发需求将开始回暖，需观察相关公司对应阶段订单边际改善情况。同时，大分子、CGT以及海外业务仍在早期投入阶段，产能利用率仍在爬坡中，利润率较低。我们期待后期更多订单确认以及收入起量对利润率的积极影响。


　　小分子CDMO制剂车间通过现场核查。2023 年5 月，公司宁波第一园区制剂车间首次接受国家药监部门新药上市前核查，核查结果无重大缺陷，且无主要缺陷，公司预计被核查制剂产品有望在2024 年初上市，我们认为验证了公司服务的质量管理体系和cGMP商业化生产能力。


　　盈利预测与估值


　　考虑到海外前端研发需求走弱以及生物资产公允价值变动、新业务及海外业务对利润率的拖累，我们下调2023/2024 年净利润预测9.3%/16.8%至15.8/18.0 亿元，同时引入2025 年净利润预测21.8 亿元。考虑到近期医药板块系统性调整，我们下调A股目标价23.5%至28.6 元，对应2024/2025 年P/E为28.6x/23.4x（当前收盘价对应21.9x/18.1x），上行空间30.0%，下调H股目标价38.2%至13.65 港币，对应2024/2025 年P/E为11.8x/9.7x（当前收盘价对应9.1x/7.3x），对应上行空间30.0%,维持A/H跑赢行业评级。


　　风险


　　汇率变动，药物研发需求不及预期，人才流失，政策监管，国际政策变动。

□.张.琎./.吴.婉.桦./.邹.朋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司