心脉医疗(688016)：集采影响或将可控 关注创新与国际化进展

投资建议


　　我们认为在高壁垒、强创新加持下，心脉医疗的主动脉支架产品未来集采影响或将可控，此外公司外周介入新品放量和国际化进展值得期待。


　　理由


　　心脉医疗为优质高值耗材标的。公司是微创集团旗下聚焦于大动脉和外周介入的子公司，前身于2012 年成立。2017 年起陆续推出多款全球首创/国内领先的产品。公司2016-2022 年收入和归母净利润复合增速分别为39%/43%，且维持较高派息水平。截至2024 年1 月，公司累计有8 款产品进入国家药监局创新器械绿色通道。我们认为从产品研发、财务表现等多个维度考虑，心脉医疗均为中国医疗器械高值耗材的优质标的之一。


　　主动脉介入高壁垒，集采影响或将有限。主动脉支架以腔内介入手段治疗凶险的主动脉夹层/主动脉瘤，心脉医疗为中国市场领导者，1H23 手术量市场份额约29%。由于技术壁垒较高，截至2024 年初仅有3 家外资+4 家左右国产企业参与竞争，且心脉胸主分支支架/术中支架为独家产品。参考近期电生理、人工晶体等领域，在政策日趋科学温和的背景下，我们预计尽管集采会带来终端价格下降和季度业绩波动，但中长期影响或将有限。公司也致力于不断推出升级产品，并努力攻克主动脉弓部难点，我们预计心脉医疗未来有望持续维持主动脉介入领域的领先地位。


　　外周新品不断落地，国际化未来可期。公司在外周动脉、静脉、肿瘤介入三个细分领域有包括药球、CTO开通、取栓、滤器、静脉支架、TIPS支架、栓塞微球在内的数十款产品布局，我们判断管线实力位居国产前三。未来随着治疗渗透率不断提升，我们预计公司外周业务有望打开第二成长曲线，2024 年进入产品收获期，2026 年附近收入端发力。此外，公司积极布局海外业务，我们预计具备较强产品力的Minos、PTX、Castor、Talos等产品有望持续贡献海外增量，我们测算2023 年海外收入约8,000 万元，占比约7%，我们预计未来5 年左右海外收入比重有望逐步提升至20%。


　　盈利预测与估值


　　考虑2023 年下半年医疗行业整顿影响，我们下调2023 年归母净利润预测15%至4.8 亿元，并首次引入2024/25 年归母净利润预测6.4/7.1 亿元。当前股价对应2024/25 年市盈率23/21 倍。我们维持跑赢行业评级和目标价236 元不变，对应2024/25 年市盈率30/28 倍，较当前股价有34%上行空间。


　　风险


　　集采对价格影响超预期，竞争格局恶化，新品推广不及预期，研发失败，国际化不及预期。

□.俞.波./.高.远./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司