中际旭创(300308)：业绩超预期 800G出货量及盈利能力均超预期

事件：2024 年1 月26 日公司发布《2023 年年度业绩预告》。公司预计2023年度实现归属上市公司股东的净利润20-23 亿元，同比上升63.4%-87.91%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19-23 亿元，同比上升83.15%-121.70%。


　　受益于800G 出货高速增长，公司业绩超预期。根据公司公告，2023 年，预计归属上市公司股东的净利润中值为21.5 亿元，同比上升75.65%；预计归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润中值为21 亿元，同比上升102.43%。其中苏州旭创2023 年全年净利润22-27 亿元，较2022 年同口径净利润13.28 亿元相比增长65.6%-103.24%。公司业绩高速增长主要受益于全球光模块高景气度、数据中心客户流量需求增长、AI 算力和带宽快速提升的需求，带动公司部分产品线的持续扩产提量。公司持续加大对高速数通光模块产品的投入布局，AI 大客户对800G 的订单需求持续增加，高速率光模块出货量实现较快增长。单季度来看，2023Q4，预计归母净利润为7.04-10.0 亿元，同比上升90%-171%，环比增长3%-47%。业绩增长超出市场预期。


　　公司产能持续升级，盈利能力大幅提升。随着800G 等高端产品出货比重的显著增长、产品设计的迭代升级以及持续降本增效，光模块生产效率、良率以及交付能力有望持续加强。公司充分发挥竞争优势，持续加大对新产品的投入，公司毛利率、净利率持续提升。公司2023 Q1/Q2/Q3 毛利率分别为29.55%/31.10%/33.54%，前三季度整体毛利率31.75%，同比+3.83pct；净利率分别为13.31%/18.58%/21.98%，前三季度整体净利率为18.67%，同比+6.27pct。预计四季度毛利率维持上升态势。


　　股权激励费用、资产减值损失等项目对业绩产生一定影响。根据公司公告，预计2023 年归属于上市公司股东合并净利润减少约3.28 亿元，主要受以下因素的影响：股权激励费用导致公司合并利润减少1.38 亿元、归母计提资产减值合计约为1.9 亿元。其中，信用减值损失700 万元，对应收款项以预期信用损失为基础确认损失准备；存货跌价损失7,800 万元，对各子公司账面由于产品设计、市场需求变化或原材料质量问题等情况导致的呆滞库存计提减值准备；固定资产减值损失 5,600 万元，对收购时产生的资产评估增值的折旧摊销，并对此部分固定资产进行了减值准备的计提；商誉减值损失 4,900 万元，子公司成都储翰受行业景气度及价格竞争等外部因素影响，导致业绩承压亏损。此外，对联营企业以权益法确认的投资收益增加2.44 亿元、公允价值变动损益及补贴产生的收益增加6200 万元，合计增加归属于上市公司股东的合并净利润约3.06 亿元。


　　新一期股权激励计划落地，长期增长信心凸显。公司发布第三期限制性股票激励计划草案，公司拟计划授予800 万股，占总股本1%。公司第三期股票激励计划授予价格52.33 元，2024/25/26/27 收入考核目标累计实现135/305/510/745 亿元，利润考核目标累计实现26.5/56.2/89.3/123.4 亿元。


　　激励对象包括总裁、副总裁、研究院院长等公司高管及核心技术人员。股权激励计划有助于公司绑定核心人才，同时传递管理层长期发展信心。


　　投资建议：随着生成式人工智能大语言模型的突破，AI 算力需求持续加码，进而拉动800G 光模块步入高景气通道，业绩有望维持高速增长。2024 年随着各大AI 厂商加大AI 领域投资力度，高速率光模块预计需求持续旺盛，公司作为全球高速光模块龙头企业，将持续从中受益。我们上调公司盈利预测，预计公司2023/24/25 年实现营业收入120.19/305.16/409.26 亿元，实现归母净利润22/45.9/62.3 亿元。维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：下游市场需求不及预期、高端品类产品价格不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、全球经贸摩擦风险。

□.梁.程.加./.刘.浩.天    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司