北京人力(600861)点评：核心优势稳固 23年业绩符合预期

投资要点：


公司公布2023 年业绩预告，业绩符合预期。据业绩预盈公告，北京人力：


1）预计2023 年实现归母净利润4.63-5.54 亿元，预计2023 年实现扣非归母净利润2.27亿-2.72 亿元。公司2023 年度实现归母净利润包括：重大资产重组中，置入资产北京外企归属于上市公司股东的2023 年度净利润、保留资产归属于上市公司股东的2023 年度净利润、置出资产归属于上市公司股东的2023 年一季度净利润以及置出资产产生的非经常性土地增值税等相关税费约1.97 亿元。


2）据我们测算，置入资产北京外企23全年预计实现归母净利润7.28-8.71 亿元同比-0.54%~+19.06%，23Q4 预计实现归母净利润0.88-2.31 亿元同比-56.81%~+13.56%；北京外企23 全年预计实现扣非净利润4.39-5.26 亿元同比+2.53%~+22.73%，23Q4 预计实现扣非净利润0.41-1.28 亿元。我们预期公司全年利润处于10-15%区间，优于同行的业绩增长。


核心竞争优势稳固，立足专业优势，坚持外包业务驱动，深挖大客户价值。我们认为，用工企业目前对于人力资源管理的灵活性和去风险等多方面需求与日俱增，对于人服机构的专业性、综合性和数字化能力等各方面素质也提出更高要求。北京人力兼具国资禀赋和市场化效率，拥有行业先发优势、优质客户群体、强大集成服务能力和丰富行业经验。我们看好北京人力在服务头部客户，提升客户服务规模、服务范围和服务深度同时，掌握相关行业经验，增强服务能力和效率。进而通过标杆效应和品牌口碑，从头部客户向潜在同行业用工企业和中腰部客户渗透，在深挖大客户价值同时扩大市场覆盖，进一步增大业务规模，形成服务规模和服务能力正向循环。


国资委考虑将市值管理纳入央企负责人考核，央国企价值重估，看好北京人力价值回归。


2024 年1 月24 日国务院新闻办公室发布会上，国资委指出将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。根据中国证券报，中国证监会24 年系统工作会议指出，将加快构建中国特色估值体系，推动将市值纳入央企国企考核评价体系。北京人力实控人为北京国资委，国资禀赋优异，当前24 年估值仅11 倍PE，我们认为公司资产质量有望持续优化，业务提质增效，看好价值迎来重估。


调整盈利预测，维持买入评级。北京人力综合性优势显著，高成长性的外包业务有望推动公司业绩实现高速增长，丰富的客户资源是盈利能力可持续提升的保障，公司可在现有优质客户基础上通过N 次销售和交叉销售，深化客户价值。考虑置出资产产生的非经常性土地增值税等相关税费约1.97 亿元，以及上市公司归母净利润还包含保留资产2023 年归母净利润、和置出资产23Q1 归母净利润，我们下调23 年盈利预测，同时考虑劳动市场尚处温和复苏阶段，我们下调24-25 年盈利预测，预计23-25 年实现EPS 0.94/1.71/1.97元（原值1.53/1.79/2.07 元），对应23-25 年PE 为19/11/9 倍。选取可比公司，人服公司科锐国际和外服控股，可比公司24 年平均估值为15x PE。参考可比公司，给予北京人力24 年15x PE，当前估值仅11x PE，维持买入评级。


风险提示：宏观经济复苏不及预期、行业竞争加剧、政策法规变化。

□.赵.令.伊./.曹.敦.鑫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司