光威复材(300699)：23Q4业绩改善 大订单稳定交付+新产品放量支撑拓展纤维逆势增长

事件: 2024 年1 月29 日公司发布2023 年度业绩快报，2023 年公司预计实现营收约25.18 亿元，同比+0.26%，归母净利润约8.69 亿元，同比-6.98%，扣非归母净利润约7.10 亿元，同比-18.78%，基本每股收益约1.05 元，同比-7.08%，加权平均净资产收益率约16.93%，同比下降4.34pct，公司经营活动产生的现金流量净额约5.41 亿元，同比+267.58%。


　　碳纤维收入逆势增长，碳梁及预浸料业务承压。公司23Q4 业绩有所修复，我们测算23Q4 营收约7.71 亿元，环比+47.31%，同比+35.03%，归母净利润约2.48亿元，环比+19.15%，同比+34.70%，扣非归母净利润约2.06 亿元，环比+69.68%，同比+30.52%，收入业绩环比改善或主要系拓展纤维板块收入增长所致：


　　1）拓展纤维板块：定型产品交付稳定，非定型产品价格下降但新品贡献提升。23年公司拓展纤维板块预计实现营收16.67 亿元，逆势实现同比增长20.28%，23Q4单季度收入约5.62 亿元，环比+66.8%。其中，定型纤维重大合同全年执行率42.34%，较23Q3 提升13.18pct，重大订单交付稳定及时保障定型纤维全年收入稳定略增，我们测算23 年公司定型纤维实现收入约8.40 亿元，同比+2.3%；非定型产品23 年预计实现营收约8.28 亿元，同比+46.42%，工业级产品市场价格延续下降趋势，根据百川盈孚23Q4 大/小丝束成交均价约75.28/115.26 元/千克，分别环比-16.95%/-11.74%，全年成交均价约95.66/140.81 元/千克，分别同比-31.20%/-33.39%。公司个别项目从研发验证过程转入定型量产以及高强高模产品需求稳定增长，对冲民用领域产品价格下行影响，实现非定型产品收入逆势增长。


　　2）碳梁板块：业绩持续承压，持续关注海外客户开拓情况。23 年公司碳梁业务预计实现营收4.26 亿元，同比-35.54%，是公司业绩主要拖累项，降幅较大主要由于传统主要客户订单减少、新开发客户开始导入量产但业务规模相对有限。23 年前三季度新客户贡献收入约6000 万元。我们认为，海外新客户的开发需要配合客户进行产业验证，故前期客户培育需要投入较长时间，而公司有维斯塔斯合作的成功经验，在开发海外客户方面具备技术及经验优势，新客户收入贡献能力有望逐步显现，且随着新购纤维成本降低，碳梁业务毛利率有望呈现改善趋势。


　　3）复材板块收入增长，通用新材料、精密机械、光晟科技有所下降。23 年公司复材板块预计实现营收0.93 亿元，同比+14.37%，主要系航空复合材料制品业务增长；通用新材料板块23 年预计实现营收约2.68 亿元，同比-10.51%，主要系渔具和体育休闲应用领域市场需求下降影响；精密机械、光晟科技23 年预计实现营收0.34 亿元和0.19 亿元，分别同比-31.05%和-22.10%，业务体量较小。


　　回购彰显经营信心，股东减持利空出尽。公司23 年碳梁业务实现汇兑收益约0.19亿元，较22 年的0.92 亿元下降79.35%，影响公司业绩表现，而公司23 年非经常性损益约1.59 亿元，主要系全资子公司项目通过验收而项目经费计入当期损益。


　　为维护公司价值和股东权益，公司于23 年12 月30 日公告股份回购方案，拟以自有资金1.5-3.0 亿元，不超过37.35 元/股回购公司股份，占公司总股本约0.48%-0.97%，并于24 年1 月11 日完成了首次回购，合计回购股份58.54 万股，占总股本0.07%，成交总金额约1512 万元。此外，公司股东减持风险基本出清，2013年对公司进行股权投资的信聿合伙已于2023 年12 月29 日减持完所持全部3865万股（占总股本4.65%）。


　　关注新产品、新产能进展。公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一，且已基本实现碳纤维全产业链布局，有较为明显的客户和产业链协同优势，23 年以来受行业景气度影响业务承压，但我们认为公司未来成长确定性仍强，主要成长点在于新产品和新产能的逐步发力：1）23 年9 月公司800H 项目通过验收，23 年前三季度贡献利润7695 万元，后续随着应用领域逐步扩大，T800H 产品有望逐步放量；2）CCF700G 产品在22 年8 月通过装机评审，公司成为新进供应商，收入贡献有望随着主机厂项目放量逐渐提高；3）碳梁业务新客户拓展顺利，有望逐步释放收入增量，对冲传统客户订单下降的影响，盈利能力筑底后有望随着成本下降逐步改善；4）包头1 期4000 吨新产能目前已进入整线调试，我们预计24 年有望贡献增量，生产T700S/T800S 级12K、24K 小丝束产品，有望持续巩固高性能碳纤维领域优势；此外，23 年12 月公司与国内高压氢气瓶和车用供氢系统的主要供应商科泰克等签署投资协议，拟共同出资设立科泰克特种装备科技有限公司以发展气瓶业务，有利于加速在气瓶领域的业务拓展，提升公司在民用高端碳纤维领域的核心竞争力。


　　投资建议：考虑到23Q4 非定型产品价格持续下降，我们略微下调此前盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为8.69、10.88 和13.39 亿元（此前为9.24、11.72和14.54 亿元），对应EPS 分别为1.04、1.31 和1.61 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：军方订单存不确定性；新品开发不及预期；在建项目进度不及预期。

□.闫.广./.王.逸.枫    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司