阳光电源(300274)：光储出货量保持高增 筹划分拆阳光新能源上市

公司2023 年实现归母净利润93-103 亿元，同比增长159-187%。阳光电源发布业绩预告，2023 年实现营收710-760 亿元，同比增长76%-89%，实现归母净利润93-103 亿元，同比增长159-187%。对应Q4 公司营收245.85-295.85亿元，同比增长36.3%-64%，环比增长38.2%-66.3%，Q4 实现归母净利润20.77-30.77 亿元，同比增长35.5%-100.7%，环比-27.6%至+7.2%。


公司筹划分拆控股子公司阳光新能源境内上市。阳光新能源主要从事新能源电站的系统研发、项目开发以及系统解决方案销售业务，2023 年前三季度阳光新能源实现营收138 亿元，实现净利润7.02 亿元，净利率5.1%。此次分拆上市有利于优化阳光电源在新能源开发领域的布局，强化新能源电站开发业务的市场优势和技术优势。同时公司拟对阳光新能源增资10 亿元，其中0.79 亿元用于新增股本，9.21 亿元用于资本公积，增资完成后，阳光新能源注册资本由14.2 亿元提升至14.99 亿元，公司持有阳光新能源股权比例由82%增加至82.94%，目前增资方案已通过公司董事会与临时股东大会审议。


公司发布2023 年股权激励方案。公司此次股权激励对象共计518 人，拟授予限制性股票共计1150 万股，占公司总股本0.77%，此次股权激励授予价格为43.22 元/股，此次股权激励产生管理费用共计4.27 亿元，2024-2027 年将分别摊销2.17/1.17/0.65/0.28 亿元。公司2023 年股权激励考核方案为2024 年-2027 年营业收入分别不低于724.7/885.7/1046.8/1207.8 亿元或归母净利润分别不低于79/86.2/93.4/100.6 亿元，目前股权激励方案已通过公司董事会与临时股东大会审议。


光储出货量保持高增，龙头企业市场份额保持稳固。我们估计公司2023 年光伏逆变器出货120-140GW，同比增长56%-82%，其中Q4 出货35.5-55.5GW，储能系统方面，我们估计2023 年出货12-15GWh，同比增长56%-95%，其中Q4 出货4-7GWh。展望2024 年，我们预计公司光伏逆变器出货150-170GW，同比增长7%-42%，储能系统出货20-24GWh，同比增长33%-100%，在光储行业装机需求持续高增背景下，龙头企业市场份额保持稳固。


投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。我们基于公司现有业绩，考虑全球光储行业竞争格局变化以及市场价格变动情况，下调公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润97.76/88.48/95.94 亿元（原预测23-25 为99.18/100.34/117.41 亿元，同比增速分别为172/-9.5%/8.4%，EPS 分别为6.58/5.96/6.46 元，对应估值为12.2/13.5/12.5 倍。维持买入评级。


风险提示：原材料波动风险、行业竞争加剧风险、全球政策波动的风险。

□.王.蔚.祺./.李.恒.源    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司