森马服饰(002563)：23年业绩受减值影响 2024年有望轻装上阵

业绩预览


　　2023 年预测盈利同比增长66.41-82.10%


　　公司发布2023 年业绩预增公告：预计2023 年度实现归属于上市公司股东的净利润为10.60-11.60 亿元，同比增长66.41-82.10%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.70-10.70 亿元，同比增长95.04-115.15%。


　　关注要点


　　2023 年收入平稳增长，儿童服饰恢复更快。我们估计2023 年公司收入同比增长低单位数，其中4Q23 营收增速环比提升，低基数下同比增长约10%。分品类看，我们估计2023 年儿童服饰收入增长低单位数、休闲服饰收入略增，延续1-3Q23 恢复趋势。分渠道看，我们估计2023 年公司线下收入延续前三季度同比增长趋势。考虑到公司在双十一、双十二大促期间销售较好，我们预计线上销售或有所改善。


　　2023 年毛利率提升驱动盈利增长，商铺减值有所拖累。考虑到4Q23 线上大促较多，我们估计4Q23 毛利率或同比基本持平，而1-3Q23 公司积极控制终端折扣，各品牌、各渠道毛利率均有所提升，2023 年全年毛利率实现增长，我们认为毛利率提升是公司盈利增长的重要驱动力。按公告利润范围的中枢估算，4Q23 归母净利润同比-24%，我们估计是因为年末公司计提较多商铺减值所致。


　　双品牌稳步拓店，2024 年轻装上阵。2023 年以来公司持续推动组织变革、模式创新、流程再造，强化零售业务组织能力，线上与线下、直营与加盟相互赋能，运营质量持续提升。2023 年公司库存余额及存货周转天数同比减少，老货去化良好，我们预计2024 年有望轻装上阵。同时，公司按规划稳步拓展店铺，我们预计2024 年森马主品牌和巴拉巴拉均有望净开店。


　　盈利预测与估值


　　考虑到23 年减值计提、24 年品牌发展费用投入的影响，我们分别下调11.6%、14.3%公司2023/24 年盈利预测至11.3/13.6 亿元，并引入 2025年盈利预测15.7 亿元，当前股价分别对应2024/25 年12x/10x P/E，维持跑赢行业评级。同时考虑到公司经营质量改善，24 年有望轻装上阵、恢复扩张，我们维持目标价7.57 元不变，目标价对应2023/24 年15x/13xP/E，较现价有25.7%的上涨空间。


　　风险


　　零售恢复不及预期，店铺拓展不及预期，存货跌价风险。

□.林.骥.川./.曾.令.仪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司