兆易创新(603986)：4Q下行周期触底 存储价格有望回升

4Q23：营收符合预期，思立微计提商誉减值影响表观利润公司发布2023 年业绩预告，全年预计实现营收57.66 亿元（yoy：-29.08%），


　　符合我们此前预期（57.96 亿元）；归母净利润约1.55 亿元（yoy：-92.45%），扣非归母净利润约2200 万元（yoy：-98.85%）。其中4Q23 营收为13.72亿元（yoy：+0.78%，qoq：-4%），归母净利润-2.79 亿元（yoy：-609.11%，qoq：-385.24%）。4Q23 公司计提商誉减值损失约3.8 亿元，若剔除商誉减值影响，四季度净利润约1.01 亿元（yoy：-357.81%，qoq：+3.71%），净利率环比提升0.55pct 至7.39%。当前存储价格已位于底部区间，工业去库已接近尾声，我们维持24/25 年归母净利润预测10.86/18.48 亿元，考虑长期来看MCU 及存储市场仍具备较大成长空间，给予 60x 24PE（可比Wind一致预期 39x），目标价98 元，维持“买入”评级。


　　4Q23 回顾：存储业务回暖，MCU 营收基本企稳四季度作为传统淡季，营收环比略下滑4%，其中MCU 及传感器业务营收接近企稳，存储业务保持向好态势。具体来看：1）消费类MCU 销量环比逐步复苏，至23 年底工业MCU 库存消化亦接近尾声；2）Flash 出货量逐季增长，公司自有品牌DRAM 产品订单量持续向上。4Q23 NOR FLASH及MCU 产品价格基本触底，DRAM 价格略有回升，SLC NAND 价格亦有上涨趋势，我们预计4Q23 毛利率环比保持稳定。资产减值方面，预计四季度公司库存保持下降趋势，4Q23 计提存货减值损失4900 万元左右（3Q23：


　　4595 万元），已基本趋于平稳。考虑市场竞争环境变化，公司计提思立微商誉减值约3.8 亿元，商誉余额在减值后为4 亿元左右，24 年减值风险收窄。


　　2024 展望：存储产品价格有望温和上涨，长期成长空间充足当前来看，利基型DRAM及SLC NAND 价格已出现上涨趋势，MCU 及NORFLASH 价格有望企稳，随着消费逐步复苏，工业去库告一段落，我们预计24 年营收有望恢复同比增长，盈利能力有望得到改善。长期来看，建议重点关注DRAM 及高端MCU 产品进展：1）DRAM：DDR4 4Gb 产品持续放量，DDR3 2Gb/4Gb 产品已基本完成良率爬坡并实现大规模量产，2024 年有望贡献营收。此外，DDR4 8Gb 等新品研发顺利，力争1-2 年内提供完整的利基型DRAM 产品方案；2）MCU：不断完善汽车MCU 产品布局，后续有望推出底盘、动力域新品，长期成长空间充足。


　　投资建议：目标价98 元，维持“买入”评级


　　当前存储价格已触底，工业去库接近尾声，我们维持24/25 年归母净利润预测10.86/18.48 亿元。本轮下行周期拐点显现，公司作为国产存储+MCU 龙头，给予60x 24PE（可比公司39x），目标价98 元，“买入”评级。


　　风险提示：新产品研发不及预期，产品价格持续下跌，市场竞争加剧。

□.黄.乐.平./.张.皓.怡./.陈.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司