迈瑞医疗(300760)：收购心血管介入国产龙头 有望助力公司综合竞争力提升

事件：近期公司发布公告，拟通过全资子公司深迈控收购成正辉、成灵、戴振华等合计持有的惠泰医疗约1412 万股股份，占惠泰医疗总股本约21.12%，并受让晨壹红启持有的珠海彤昇0.12%普通合伙权益。本次股份转让价款合计约66.5 亿元。本次收购完成后深迈控及其一致行动人珠海彤昇将合计持有惠泰医疗约24.61%股份，惠泰医疗控股股东将变更为深迈控，实际控制人将变更为李西廷和徐航。


　　电生理市场进入国产替代加速期，冠脉通路、外周介入市场空间广阔。根据公司公告，心血管器械是全球第二大医疗器械市场，本次收购标的惠泰医疗在电生理、冠脉通路、外周血管介入等多个细分行业均有所布局，其中电生理介入技术壁垒高、市场需求大，2021 年全球心脏电生理器械市场规模70.13 亿美元，预计到2025 年将达到144.91 亿美元，2021-2025 年复合增速19.90%； 2021 年中国心脏电生理器械市场规模为65.80亿元，预计到2025 年将达到157.26 亿元，2021-2025 年复合增速24.34%，且截至2020 年，强生、美敦力、雅培3 家外资龙头仍然占据85%以上份额，近年来头部国产品牌在中高端市场持续实现产品突破，同时叠加福建等多省电生理耗材集采，电生理市场正进入国产份额提升加速阶段。此外冠脉介入器械、外周介入耗材等也持续保持10+%市场增速，预计2024 年国内对应空间或超过150 亿元（数据来源：弗若斯特沙利文）。本次收购标志着公司正式进入心血管市场，公司远期可及空间大幅提升，有望保障公司中长期业绩持续快速增长。


　　标的惠泰为细分行业优质龙头，多重赋能有望助力公司综合竞争力提高。惠泰医疗是国内心血管介入市场的领先企业，拥有国内领先的技术储备、耗材原料研发、供应链体系和先进的生产工艺，其电生理电极导管和射频消融电极导管均为国内首个获批的国产产品，技术、品牌优势显著，2022 年福建27 省联盟集采中，公司的固定弯二极、可调弯四极等几款产品的需求量均在所属竞价单元位居前列；在冠脉以及外周介入领域，惠泰医疗依靠持续高研发投入和丰富的产品组合不断实现份额提升。本次收购完成后，公司将助力惠泰医疗进一步提升研发能力、优化产品性能，并借助全球化渠道资源优势加速电生理及相关耗材业务发展。此外公司还将以此为契机，横向拓展其它耗材领域，完善产品矩阵，不断提升综合竞争力。


　　盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计未来公司国内市场在医疗新基建、院内诊疗复苏等趋势下快速增长，海外高端客户有望持续突破，但国内政策变化短期内可能造成不确定性，预计2023-2025 年公司收入357.93、431.22、519.07 亿元，同比增长18%、20%、20%；预计2023-2025 年公司归母净利润115.59、139.11、167.18 亿元，同比增长20%、20%、20%。公司当前股价对应23-25 年28、23、19 倍PE，考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，国内市场占据领地位，海外产品持续快速放量，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

□.谢.木.青./.于.佳.喜    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司