网宿科技(300017)：单季度还原后扣非净利环比有望持续改善

利润同比高增，给予“买入”评级


　　公司发布业绩预告，23 年归母净利5.20-6.30 亿元，同增173%~231%，扣非归母3.37-4.47 亿元，同增92%-154%；23Q4 单季度归母净利0.94-2.04亿元，同增516%-1235%，环比-44%-22%，扣非归母0.43-1.53 亿元，同增39%-394%，环比增速-60%-41%。23 年非经常性损益对当期利润影响1.83 亿元，主要为理财收益、政府补助以及出售俄罗斯子公司CDN-VIDEOLLC 88%股权取得的0.54 亿元投资收益。预计23-25 年EPS 0.24/0.26/0.32元。可比公司24E 平均PE 46.5x（iFinD），给予24 年 46.5xPE，目标价11.95 元，考虑海外需求释放或推动利润持续增长，上调至“买入”评级。


　　23Q1-Q3 盈利能力持续提升，单季度还原后扣非环比有望持续改善23Q1/23Q2/23Q3 单季度扣非净利分别为0.35/1.51/1.08 亿元，23Q4 预告区间中值为0.98 亿元。据三季报，23Q4 应确认的股权激励成本为0.24 亿元，若将股权激励费用还原后取预告区间中值，则23Q3/23Q4 还原后扣非净利为1.15/1.22 亿元，23Q4 环比有望改善。从驱动因素看，23Q1-Q3 公司毛利率30.7%，同增5.7pct，盈利能力同比提升明显，成为驱动业绩高增的重要动力。23Q1/23Q2/23Q3 毛利率28.9%/30.7%/32.4%，单季度盈利能力环比呈现持续提升的趋势。


　　国内竞争趋缓+海外需求释放，为盈利提升提供动力公司在国内市场采取平衡收入与利润的市场策略，保持业务平台规模、提高运营效率，推动国内盈利的提升，随着国内CDN 厂商价格竞争逐步趋缓，国内业务毛利率有望趋于稳定。此外公司积极拓展海外市场，海外业务收入占比继续提升。跟随“一带一路”发展，公司持续推进CDN、安全、MSP、私有云/混合云等业务出海，海外业务“能力圈”继续扩大。据公司官网，截至23 年末，网宿全球节点覆盖70+国家和地区，合作200+海外运营商，在东南亚、欧美、中东等地区拥有丰富的节点线路资源。随着东南亚为代表的海外地区需求释放，公司的盈利能力有望持续上升。


　　中短期受益于盈利能力提升，长期关注创新业务发展我们认为公司短期有望持续受益于海外流量增长及国内价格竞争趋缓，长期看，创新业务有望打开新的成长曲线。公司积极拓展业务边界，在边缘计算、云安全、零信任、液冷技术等方面具有良好的布局。此外公司积极把握新技术浪潮，2023 年8 月推出边缘GPU 算力平台，基于全球分布的节点资源，提供高性能GPU 算力资源，显著提升图形处理以及浮点运算能力。我们认为长期看创新业务的发展有望进一步为公司打开成长空间。


　　风险提示：海外流量增长不及预期、CDN 行业竞争格局恶化。

□.谢.春.生./.彭.钢    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司