柏楚电子(688188)：业绩符合预期 高功率业务智能焊接打开长期空间

投资要点


　　激光加工控制系统业务需求旺盛，业绩实现快速增长：


　　根据公司业绩预告，2023 年公司预计实现归母净利润7.2 亿左右，同比增长约50.15%；实现扣非归母净利润6.6 亿元左右，同比增长约41.62%。单Q4 来看，公司预计实现归母净利润1.5 亿元左右，同比增长约59.3%；实现扣非归母净利润1.3 亿元左右，同比增长约42.0%。公司业绩实现快速增长，我们判断这一方面受益于国内制造业弱复苏&海外出口需求放量，中低功率激光切割控制系统表现稳健；另一方面系高功率激光切割需求快速放量，叠加国产替代驱动，激光切割控制系统和智能切割头业务高速增长，成为收入端增长主要驱动力。


　　高功率激光切割红利期已到，主业成长天花板快速打开短期看，通用制造业未明显复苏背景下，公司高功率激光切割需求快速放量，α属性优异。我们认为核心原因在于：1）从终端需求来看，高功率激光切割主要对应厚板加工，下游以船舶、航空航天等重工行业为主，资本开支受到宏观经济影响较小；2）从渗透率提升角度来看，受益于高功率光纤激光器国产替代&降价，高功率激光切割的经济效益快速提升，加速替代等离子体切割等传统加工方式。3）从竞争格局角度来看，国产替代为另一增长逻辑，公司高功率控制系统和智能切割头搭配售卖，加速国产替代进程。中长期来看，随着高功率需求放量，公司主业成长天花板将被打开。


　　工业软件视角下无边界成长逻辑打通，智能焊接空间广阔免示教智能焊接无需人工编程和示教，通过传感器识别、自动编程适应非标化、小批量、复杂的工件焊接，解决了钢结构等行业非标化焊接的痛点，有望打开焊接机器人市场空间。鸿路钢构大规模招标侧面印证免示教焊接机器人产品成熟，行业进入1-10 放量阶段。针对智能焊接，公司已完成龙门机器人九轴插补算法开发、机器人离线编程软件demo、基础的机器人控制系统等，具备较为领先的软件实力。11 月公司与鸿路钢构签订战略合作协议，此次合作体现了公司在智能焊接系统领域较强的竞争力，有望率先受益智能焊接机器人行业放量。


　　盈利预测和投资评级：我们维持2023-2025 年公司归母净利润预测分别为7.26、10.40 和13.77 亿元，当前市值对应动态 PE 为49/34/26 倍，基于公司激光切割业务竞争力，以及拓品类能力，维持“买入”评级。


　　风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等。

□.周.尔.双./.罗.悦    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司