保隆科技(603197)系列点评一：Q4业绩承压新兴业务加速突破

事件概述：公司披露2023 年度业绩预增公告：公司2023 年全年预计实现归母净利润3.6～4.3 亿元，同比+68.12%～+100.81%；预计实现扣非归母净利润2.8～3.5 亿元，同比+235.68%~+319.60%。


2023Q4 单季度归母净利润承压 展望2024Q1 将迎改善。按照公司业绩预告中值计算，公司2023Q4 单季度预计归母净利润0.56 亿元，同比-43.43%，环比-63.87%；预计实现扣非归母净利润0.38 亿元，同比+1307.41%，环比-70.99%。公司2023 年业绩同比高增，主要受益于新兴业务规模效应提升拉动整体毛利率以及公司降本增效成果显现。2023Q4 归母净利润环比下降，我们预计主要为股权激励费用计提及减值影响，系短期波动，展望2024Q1 随新兴业务持续上量，业绩有望迎来改善。


空气悬架配置下探 国产替代进程加速。空气悬架配套车型价格下探明显，目前已下探至25-30 万元的整车市场。空气悬架市场高速发展，渗透率逐年上升，我们预计2025 年空气悬架市场规模有望达到147 亿元。公司作为国内空气弹簧龙头企业，拥有卓越的研发实力和显著的先发优势，目前已实现独立式空气弹簧、空气悬挂控制器、空气弹簧减振器总成、储气罐等多个产品的量产。根据公司2023M10 披露的数据，空气悬架系统已获定点项目累计超130 亿元。根据盖世汽车的数据，公司2023 年空悬搭载量市场份额达到20.7%，随2023 年公司合肥园区、宁国园区的新建厂房陆续投入使用以及新定点项目的量产爬坡，公司增长空间有望进一步扩大。


传感器和ADAS 新兴行业扬帆起航 千亿蓝海市场可期。传感器业务市场空间广阔，公司通过并购布局全球、拓展市场，通过生产研发提高产能、巩固细分领域优势，公司传感器业务主要包括压力、光学、位置、速度、加速度和电流传感器。根据公司2023M10 披露的数据，传感器业务已获定点项目累计超过60亿元；公司提前布局ADAS 抢占增量市场，产品包括双目前视系统、360 环视系统、驾驶员监测系统、路面预描系统等车载视觉产品，以及行泊一体域控制器、毫米波雷达和超声波雷达等，ADAS 业务已获定点项目累计超过50 亿元。


投资建议：公司传统业务气门嘴、汽车金属管件、TPMS 具备客户资源与规模效应优势，全球市占率领先、基本盘稳固；公司新业务空气悬架、传感器、ADAS产品矩阵完整，不断获得新客户和新定点。随产能的不断释放，新业务将打造公司新增长极。我们预计公司2023-2025 年营收分别为58.6/77.1/96.0 亿元，归母净利为4.0/5.5/7.2 亿元，对应EPS 分别为1.88/2.59/3.39 元。按照2024 年1 月29 日收盘价43.03 元，对应PE 分别为23/17/13 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：销量不及预期；客户拓展情况不及预期；新业务发展不及预期；原材料价格波动等。

□.崔.琰    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司