森麒麟(002984)：2023年业绩预增 业绩强劲 符合预期

公司发布业绩预告， 预计2023 年归母净利润13.0~14.2 亿元， 同比+62.3%~77.3%；扣非净利润12.5~13.7 亿元，同比+40.7%~54.2%。泰国双反终裁结果出炉，维持1.24%税率。维持“强烈推荐”评级。


　　事件：


　　2023 全年：公司发布业绩预告，预计2023 年归母净利润13.0~14.2 亿元，同比+62.3%~77.3%（2022 年8 亿元）；扣非净利润12.5~13.7 亿元，同比+40.7%~54.2%（2022 年8.9 亿元）。


　　23Q4 单季度：对应23Q4 归母净利润3.1~4.3 亿元，同比+120.8%~207.2%（22Q4 为1.4 亿元）；23Q4 扣非净利润2.9~4.1 亿元，同比+284.9%~442.7%（22Q4 为0.8 亿元）。


　　按中值计算，23Q4 归母净利润3.7 亿元，同/环比+164.0%/-5.3%；扣非净利润3.5 亿元，同/环比+363.8%/-5.7%。


　　点评：


　　1）业绩预告符合预期，全年及Q4 同比大幅增长；Q4 中值环比微降为正常季节性因素。2）23Q3 原材料价格上涨，主要在23Q4 报表体现，符合预期；Q4 原材料价格已充分回落，预计24Q1 利润率环比回升。3）通常Q4 有员工奖金、经销商返利、坏账等费用计提，利润端环比减少是正常现象。4）估计23Q4 收入端环比增长，得益于全钢销量增长（估计Q3 约23.7 万条，Q4约30 万条），半钢始终满产。


　　终裁税率维持1.24%。泰国双反终裁结果出炉，森麒麟1.24%，成为泰国半钢胎出口美国税率最低的企业。影响：1）原审税率17.06%，公司将获退税3 亿元+利息；2）随即第一轮涨价约5pct，在2-3 月价格上即刻体现；3）公司的美国贸易子公司持续受益低税率，增厚盈利；4）增厚下游客户盈利，利于提升公司产品在渠道和终端市场的竞争力。


　　发力高端配套，重视品牌力提升。1）25 年摩洛哥工厂投产，预计获当地雷诺、Stellantis 配套；2）聘请原韩泰的法籍高管，学习韩泰的前装配套经验，目标3-5 年时间做到宝马、奔驰的正式供应商；3）此前已获德国大众、奥迪多款车型配套；4）配套小鹏飞行汽车。预计公司将突破更多高端品牌的前装配套，推动品牌力提升。


　　维持盈利预测及“强烈推荐”评级。公司盈利能力领先，全球扩产驱动增长，发力前装配套提升品牌力。预计2023-2025E 收入为85 亿/110 亿/137 亿元，同比+35.1%/+29.9%/+24.0%，净利润为13.7 亿/21.2 亿/22.3 亿元，同比+71.2%/+54.5%/+5.4%，对应16.1x/10.4x/9.9x 2023-25E P/E。维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、产能建设不及预期、汇率波动、定增解禁

□.汪.刘.胜./.杨.岱.东    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司