欧派家居(603833)：深度推进大家居战略 经营韧性持续凸显

事件：2024 年1 月29 日，欧派家居发布2023 年业绩预增公告，预计2023年公司营业收入为224.80~236.03 亿元，同比增长0%-5%。归母净利润29.57~32.26 亿元，同比增长10%~20%，扣非归母净利润27.22~29.81 亿元，同比增长5%-15%， 业绩符合我们此前预期。2022Q4 单季营业收入为59.15~70.39 亿元，同比变化-4.8%~+13.3%，归母净利润6.47~9.16 亿元，同比变动-7.2%~+31.3%，扣非归母净利润5.21~7.81 亿元， 同比变动-22.4%~+16.2%。


　　大家居战略持续推进，营收稳步上行。按业绩预告中值计算，23Q4 公司实现营收64.77 亿元，同增4.29%，主要系22Q4 基数较高（收入62 亿元），23Q4 增长有压力。战略推进和营销组织优化效果显现，23 年10-12 月，我国家具零售额分别同增1.7%/2.2%/2.3%，欧派营收增速高于行业。我们认为主要系：1）大家居持续推进：公司零售及整装大家居推进顺利，年内打造与大家居商业模式相匹配的组织架构，从品类经营管理全面转向以城市为中心的经营模式，深化渠道变革和经销商转型力度，大家居战略对公司业务的正向拉动逐步显现，助力公司营业收入保持稳健增长。2）699 及29800 套餐引流转化：在“金九银十”的家居消费旺季，欧派家居推出限时699 及29800 优惠政策，引流效果较好。


　　多因素共振，盈利能力提升。按业绩预告中值计算，23Q4 公司实现归母净利润7.82 亿元，同增12.03%，实现归母净利率12.07%，同增0.83pct。净利率提升主要系：1）原材料价格下降，2023 年10-12 月PPI 指数单月分别同比-2.6%/-3.0%/-2.7%；2）降本增效成果显著，公司加强内部管理，实施匹配大家居商业模式的组织、管理、制度变革，重点推进研发、制造及交付系统改革及企业数字化、智能化、流程化管理和建设，提升企业精细化管理水平；持续打造多元化、高效完整的韧性供应链管理体系，供应链管理效率提升明显，规模采购优势进一步凸显，综合管理降本、采购降本等各类降本增效措施严格执行，2023 年度公司毛利率同比上升，整体盈利水平提升。3）费用管控，提升费用投放效率，通过线上引流赋能线下经销商。4）受益于国家先进制造业等扶持优惠政策，公司非经常性收益同比增加，对年度归属于母公司股东的净利润产生了积极影响。


　　投资建议：地产政策利好持续释放，公司控本降费成果显著，大家居推进顺利，零售大家居开店迅速，以橱衣木卫全品类为核心，结合自身领先的信息化系统和供应链，为消费者提供一站式解决方案，长期份额提升确定性强。预计公司2023-2025年归母净利润30.92/34.90/39.33亿元，同增15.0%/12.9%/12.7%，当前股价对应PE 分别为13/11/10X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：房地产复苏不及预期；大家居业务推进不及预期。

□.徐.皓.亮./.谭.雅.轩    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司