武进不锈(603878)：利润大幅增长 业绩符合预期

核心观点


　　公司2023 年产能有所释放，产量增幅较大。2023 年年底公司转债募投项目顺利投产，以前年度的结转和新产能的释放预计会为本年带来较大的无缝管销售增量。


　　2023 年全年镍价和不锈钢价格下行明显，但公司无缝管售价逆势上涨，足见产品高端化程度大幅提升，拉高了平均售价。


　　公司2020-2022 年的股利支付率分别为49%、61%和71%，股利支付率长期处于较高的位置。公司转债募投项目已经顺利投产，后期资本开支压力较小，有望维持高分红。按照50%、60%和70%三个情景假设计算，对应的股息率分别为4.5%、5.4%和6.3%。


　　股息率具有吸引力。


　　事件


　　公司发布2023 年年度业绩预告。


　　预计全年归母净利润约3.53 亿元，同比增加约64.13%。四季度单季预计实现归母净利润约0.8 亿，环比下滑约10%。


　　简评


　　产销数据增长，产能有所释放。


　　公司2023 年全年生产无缝管5.6 万吨（同比+0.9 万吨），焊接管3.5 万吨（同比+0.56 万吨），产能有所释放，产量增幅较大。公司全年销售无缝管5.1 万吨（同比+0.5 万吨），焊接管3.5 万吨（同比+0.6 万吨）。无缝管产销率91%，焊接管产销率99.7%。


　　无缝管产销率偏低，可能存在一定结算周期的问题。2023 年年底公司转债募投项目顺利投产，以前年度的结转和新产能的释放预计会为本年带来较大的无缝管销售增量。


　　销售均价上升，高端化发力凸显。


　　公司2023 年全年无缝管销售均价4.6 万元（同比+12%），焊接管销售均价2.7 万元（同比-3%）。2023 年全年镍价和不锈钢价格下行明显，但公司无缝管售价逆势上涨，足见产品高端化程度大幅提升，拉高了平均售价。报告期内，公司的乙烯裂解炉用管成功供货，并与沙特阿美签订了供应商协议有望今年开始供货，产品高端化持续发力，售价有望继续上升。


　　历史分红较高，股息率具有吸引力。


　　公司2020-2022 年的股利支付率分别为49%、61%和71%，股支付率长期处于较高的位置。公司转债募投项目已经顺利投产，后　　期资本开支压力较小，有望维持高分红。按照50%、60%和70%三个情景假设计算，对应的股息率分别为4.5%、5.4%和6.3%。股息率具有吸引力。


　　盈利预测和投资建议：公司锅炉管前期锁价订单已经执行完毕，新接订单的价格有望上升。另外乙烯裂解管本年有望放量，拥有沙特阿美供应商资质后，公司也将参与沙特阿美招标有望拿到订单。以上因素都会为公司的销量和产品售价贡献正向影响，同时转债募投的2 万吨无缝管项目将提供充足产能，公司业绩增量空间较大。


　　预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为3.5 亿、5 亿和6.5 亿，对应的PE 分别为10.7、7.5 和5.8 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析：公司主营业务不锈钢管的研发、生产和销售，涉及国内外市场，其下游的电站锅炉、石油化工、核电站、造纸、医疗器械、海洋船舶等重点工程领域均与宏观经济有着一定的联系，并受到宏观经济波动的影响。


　　虽然公司产品有一定的技术壁垒，总体应用形势向好，但如果全球宏观经济持续下滑，将可能造成公司国内外订单减少、回款速度减缓等状况，对公司生产经营产生直接影响。公司产品的主要原材料为不锈钢圆钢、不锈钢板材。原材料价格的波动直接影响到公司产品的成本，进而影响公司的毛利和净利水平。

□.王.介.超./.王.晓.芳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司