中国船舶(600150)：23Q4扣非中枢转正 业绩改善趋势显著

核心观点：


　　Q4 扣非归母净利润中枢已实现转正。公司发布2023 年业绩预告，预计23 年实现归母净利润27-32 亿元，同比增长1470.95% 至1761.87%；预计实现扣非归母净利润-5 亿元-0 亿元，同比增加22.5-27.5 亿元。非经常性损益主要为处置海工平台及政府补助，合计32 亿元左右。Q4 公司实现归母净利润1.4-6.4 亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润-0.7 至4.3 亿元，中枢1.8 亿元，业绩转正时间点超预期。


　　报表质量提升、Q4 几乎没有减值计提，后续业绩改善趋势显著。公司今年Q4 是2019 年以来首次实现扣非回正，前期低价单交付进入尾声，2024 年业绩有望进入改善周期。业绩改善核心原因在于前期低价船订单的逐渐出清，公司手持订单结构不断改善；此前中船防务业绩预告中，Q4 也迎来了扣非净利润转正，行业利润拐点在23Q4 到来。


　　24 年1 月以来新船市场活跃、船价加速上涨。今年以来VLCC 等市场景气度显著拉升。根据中国船检和龙de 船人，今年行业截至目前已下13 艘VLCC 新船订单（包含备选），分别由中国重工两个下属船厂大连造船与北海造船承揽，且都为环保双燃料，终结了此前多年没有订单的情况。船价角度，根据clarksons，1 月新船价格指数达到181.2 点，同比上涨11.4%，同比增幅创2022 年9 月以来新高，整体呈现加速增长态势。


　　投资建议。利润拐点已至+行业景气度超预期+央企治理改善，2024 年把握船舶行业景气向上的投资机遇。预计公司23-25 年归母净利润29.67/51.48/86.17 亿元，参考公司历史估值中枢，我们给予中国船舶2024 年每股净资产3 倍PB 估值（公司00-22 年平均PB 3.6 倍），对应每股合理价值36.50 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：疫情影响风险；成本上涨风险；内部管理风险。

□.代.川./.孟.祥.杰./.汪.家.豪    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司