三生国健(688336)：利润端预计超预期 自免管线高效推进

投资要点


　　事件：公司发布2023 年年度业绩预告，预计2023 年实现营收9.5 -10.5 亿元，同比增长15.08%-27.20%；归母净利润2.6 -3.2 亿元，同比增加427.41%-549.12%；扣非归母净利润1.8 -2.4 亿元，同比增长74138.56%-98884.74%。单Q4 来看，预计营收2.20-3.20 亿元，同比增长-26.41%-7.13%；归母净利润0.96-1.56 亿元，同比增长99.67%-224.36% ； 扣非归母净利润0.30-0.90 亿元， 同比增长-6.70%-180.98%。


　　营收预计快速增长，利润端预计超预期表现。2023 年公司营收预计快速增长，主要系益赛普稳定增长、赛普汀持续快速放量及取得抗体肿瘤&眼科管线部分授权款所致。益赛普一方面通过集采及市场下沉带动销量增长，另一方面通过推出预充针剂型进一步延长其生命周期；随着赛普汀医院覆盖增加、医生&患者认可度提升及药品可及性改善，其1L HER2 阳性乳腺癌市场得以快速渗透。受益于公司营收增长、毛利率提升、费用率优化等因素影响，2023 年利润端预计超预期表现。


　　自免管线高效推进，逐步进入收获期。在聚焦自免的战略指引下，公司在研管线持续优化，同时围绕现有自免管线不断进行新适应症拓展，预计2023 年研发投入3.1-3.4 亿元，与去年同比基本持平。公司在研管线高效推进，多个管线已步入临床后期。608（IL-17A）银屑病Ⅲ期已达主要疗效终点，强直性脊柱炎和中轴型脊柱关节炎已获批进入Ⅱ期临床；611（IL-4Rα）成人AD 已进入Ⅲ期并完成首例入组，慢性鼻窦炎伴鼻息肉及COPD 处于Ⅱ期，青少年AD 已取得Ⅱ期IND 许可；613（IL-1β）急性痛风性关节炎III 期已完成首例入组；610（IL-5）重度嗜酸粒细胞性哮喘II 期临床已达主要终点，其II 期研究结果显示，610 在EOS 增高的哮喘受试者中FEV1、ACQ、SGRQ 等疗效指标均应答确切，且起效迅速、安全性良好，相较于同靶点国外已上市产品610 疗效和安全性均具有有力的竞争优势。


　　投资建议：公司自免领域深度布局，在研管线逐步进入收获期，成长动力充足。我们上调原有盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润2.81/3.01/3.30 亿元（前值1.25/1.40/1.82 亿元），增速470%/7%/10%。对应PE 为46/43/39 倍，维持“增持-A”建议。


　　风险提示：行业政策风险、新药研发风险、在研产品上市不确定性风险、商业化不及预期风险等。

□.赵.宁.达    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司